| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月13日 14:42 |
作者： |
姚宏光 |
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2010年公司实现收入8.71亿元，同比增长68.4%，归属母公司净利润为7395万元，同比增长48.9%，每股收益为0.74元，基本符合我们0.75元的预期。
报告期内公司网络类产品保持高速增长，全年实现收入7.96亿元，同比增长79.2%，由于公司网络类产品主要与华为、中兴等大客户合作，并且目前上述大客户产能向国内转移的进程仍在持续，我们预计今年公司网络类产品仍将保持50%以上的高速增长；消费电子产品下滑较多，同比减少30.8%，结合公司出口业务减少17.1%，我们推测可能是由于来自海外客户的订单下降较快所致。公司消费类电子的战略正在进行积极调整，我们预计2011年该类业务将出现快速增长。
报告期内公司毛利率水平小幅下滑，我们认为对代工厂而言毛利率并非最重要的盈利指标，因为公司针对不同产品进行统一工序的加工，所收取得加工费用相对固定，但产成品的价格相差较大（一部手机vs一台路由器），若以最终产品的价格计价，公司账面的毛利率有较大幅度起伏。我们认为一个更好的指标是ROE，上市前（09年底）公司ROE为28.0%，2010年底公司ROE为10.0%，除去募集资金，修正后的ROE为35.3%，较去年有较大幅度提升，盈利能力与运营效率的提升是ROE改善的关键。
由于引进新的生产线和大规模扩招的缘故，公司期间费用增长较快，随着新厂房的建成，我们预计2011年公司期间费用率将稳步下降，规模效应进一步显现。我们预计2011年公司销售费用率下降至1%，管理费用率降至3.8%左右。
未来三年公司仍保持快速增长，迅速做大规模仍然是公司最优先的考量。
我们预计2011—2013年公司收入分别为15.72、25.44、40.02亿元，净利润为1.24、1.93和3.01亿元，同比增长67%、56%和55%，每股收益为1.24、1.93和3.01元，维持“买入”评级。
风险提示：新生产线投产情况慢于预期；大客户订单出现波动；
（具体内容请见附件）
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