| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年05月12日 14:48 |
作者： |
魏涛 |
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银禧科技是一家优质的高分子类新材料改性塑料供应商，拥有阻燃料、耐候料、增强增韧料、塑料合金料、环保耐用料等5大系列产品。
主要产品在行业细分市场中稳居前列，电线电缆相关产品位居全国第一，2008年在电子电气、家用电器市场位居全国第三。
改性塑料具有突出的性能优势及成本优势，广泛应用于汽车、家用电器、电子电气、电线电缆、建筑建材、节能灯具、玩具、电动工具、道路材料等行业。2010年我国改性塑料需求量已超过529万吨，预测2015年将达到1050万吨，平均增速约15%。
改性塑料行业进入壁垒主要为产品配方与营销渠道。公司技术与营销优势突出，拥有33项核心技术成果、793个牌号、5,036个产品技术配方，多项研究成果获得国家和省级重点新产品称号。公司拥有一批优质稳定的国内外知名企业客户群，并在此基础上不断拓展资源，客户数量从2008年的300多家发展到2010年的570家。
报告期内，公司销售规模不断扩大，其中阻燃料在公司主要产品占比最高，收入平均占比51%、销量平均占比57%，是业绩增长的主要支撑。2009年底完成苏州银禧的并购，顺利进驻长三角区域。公司分产品毛利率受原材料波动影响加大，而综合毛利率通过调整产品结构总体维持稳定，净利润稳步提升。
募投项目包括高性能环保改性聚氯乙烯材料技术改造项目、无卤阻燃弹性体电线电缆料技术改造项目、节能灯具专用改性塑料技术改造项目，投产后将新增产能3.1万吨，总产能达9.7万吨，将大大增加公司电线电缆/节能灯等细分行业竞争力。
我们预测2011-2013年公司摊薄后EPS为0.75、1.06、1.27元。参考近期中小板上市公司，给予2011年PE 25-30倍，合理股价为18.6-22.4元，考虑到发行折价，建议申购价区间为15.8-19.04元。
（具体内容请见附件）
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