| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月20日 14:45 |
作者： |
张镭;马蘅 |
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与国际一流的复合材料厂商合作，获得战略和收益的双赢。公司合作对象思瑞安复合材料实力强劲，旗下拥有如AIREX.等国际知名复合材料品牌，在轻质复合材料市场占有率全球第一。合资公司能够获取天晟产品在国内的迅速反应能力和成本优势，通过思瑞安在国内风机芯材市场的强大渠道，从而有利于双方进一步扩大市场份额，增强产品定价能力，取得双赢局面。在海外，天晟与思瑞安的强强联合，有利于天晟借力合作方国际化的运作经验，树立国际化的产品形象，降低未来在海外市场拓展的成本和风险；而思瑞安得以借助天晟强大的研发实力、丰富的产品线、较低的成本，进一步扩展海外市场，保持国际领先地位。
交易解读：1）天晟未来产能扩张的消纳将通过合资公司解决，合资公司拥有天晟板材的独家经销权，此举可以大大降低天晟渠道扩展费用和市场开拓的风险；2）
思瑞安集团拥有天晟产品在海外市场的独家经销权（且锁定销售数量），既有利于思瑞安海外市场格局的稳定和货源保证，又利于天晟海外市场的开展、国际化高品质形象的建立；3）思瑞安不仅拥有PVC结构泡沫，还拥有全球75%以上的轻木资源，其板材在国内将独家通过合资公司销售，配套天晟成套芯材的加工能力，利于双方产能利用率的提升，有望成为天晟新的利润增长点；4）共享双方在国内结构泡沫市场的收益，预计合资公司年均收入达5.5亿元。
此次合作是思瑞安集团首次在华合作，公司网站报道其视天晟为最强的产品和技术合作伙伴，天晟的市场地位可见一斑。我们预期此次合作仅为天晟国际化战略的第一步，未来可以期待天晟逐步成长为复合材料领域的国际龙头。
首次给予公司强烈推荐的投资评级。我们预测公司11-13年EPS为0.97、1.61、2.36元（暂未考虑合资公司收益），复合增长率达35%。目前公司股价对应2011年41倍PE，我们看好公司在新材料业务方面的良好成长性，未来极具潜力。首次给予公司强烈推荐的投资评级，未来6-12月的目标价格为56.4-64.4元。
风险提示：风电行业政策发生重大转变，装机增速下滑。新产品产业化进度缓慢。
（具体内容请见附件）
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