| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2011年05月04日 14:58 |
作者： |
刘志成 |
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1季度业绩基本符合预期
在国际会计准则下，1季度中国神华的盈利同比增长17%至110亿人民币，中国会计准则下盈利为105亿人民币。公司重申了2010年1季度的业绩(提高约2亿人民币)，以反映去年12月宣布的以87亿人民币向母公司收购资产的交易已经完成。
销量增长、价格提高成为业绩增长的主要动力
1季度，公司的商品煤产量同比增长15%至7,040万吨，销量同比增长36%至9,340万吨。销量能够增长迅猛，主要是公司将外购煤炭总量同比提高1.6倍。
1季度，平均煤价同比上涨5%至417.1人民币/吨，足以抵消平均生产成本同比上涨6%至115.2人民币/吨所带来的负面影响。
更多坑口煤售出
平均煤炭价格增长缓慢主要是因为近期从母公司收购的煤矿产量较高。这些煤矿所产煤炭都以坑口价售出。因此，1季度坑口销量在总销量中的占比从上年同期的15.3%扩大至19.4%。由于外购煤大量增长，我们先前曾预计2011年坑口销量比率将下降至10%左右。
预计2季度盈利略有提高
我们预计2季度公司的盈利将较1季度略好。下水煤现货价有望走高，而销量将基本保持平稳。单位成本将成为影响业绩的主要因素，1季度同比上涨5%明显低于全年的指导区间10%。这预示着未来成本还将进一步走高。
调整盈利预测和目标价格
我们将2011-13年盈利预测下调3%，以反映销售组合不及预期(收购煤矿的盈利低于预期)。目前，我们预计坑口销量将占到2011年总销量的15%。1季度的销量已经占到我们全年预测的26.7%，我们的预测趋于保守，如果未来几个季度销量依然保持强劲增长，我们将上调销量增长预测。
我们将2012-13年的盈利预测上调1-2%，以反映坑口销售及铁路直销的现货价格高于预期。
我们对中国神华的A股和H股分别维持买入评级。公司的产能扩张计划明确。从母公司收购的煤矿及新煤矿的贡献将支撑2011-12年的产量增长。新街矿区的产量(煤质与神东矿区基本相同)将从2013年开始拉动煤炭产量增长。
（具体内容请见附件）
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