| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2011年05月03日 14:51 |
作者： |
乐宇坤 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
马钢股份(600808.SS/人民币3.90,买入; 0323.HK/港币4.16,持有)公告2011年1季度净利润(中国会计准则下)同比下降79.6%、环比上升85.6%至1.06亿人民币(每股盈利：0.01人民币)。利润同比大幅下滑，主要是由于利润率同比下降5.2个百分点至3.3%；环比强劲反弹，主要是由于利润率环比收缩不大但营业收入依然出现上升。
2011年1季度营业收入同比上升43.6%、环比上升25.8%至205亿人民币，好于我们预期。营业收入占我们全年预测的30%，这主要是得益于销售均价的快速上涨(同比增长43%、环比增长24%至5,681人民币/吨)。钢产量仅同比增长0.91%至360万吨，这占我们全年预测的23%，符合预期。但是，吨钢成本同比大幅上升50%、环比上升25%至5,475人民币/吨。
随着销售的改善，经营现金流由2010年1季度12.3亿人民币的净流出转为2.62亿人民币的净流入。2011年1季度净负债率亦由2010年1季度的21.3%下降至19.1%。
我们认为，限电措施将推动国内成品钢价于5月份反弹。目前浙江、江西、安徽、河北及江苏五省的钢铁厂已被要求减产。由于这五个省合占全国总产量的40%以上，限电限产措施可能会对钢铁市场产生较大影响。此外，我们预测夏季实行限电措施的省份将有所增多，对钢价而言是一项利好，有可能引发新一轮投机。实际上，我们观察到，自限电消息公布以来，期货市场已出现上升走势。此外，根据易钢资讯，在过去3个月里钢铁厂原钢产能利用率大幅上升，目前已达到90%以上。过去2个月里，线材社会库存下降20%，板材下降了10%。
目前股价相当于1.02倍2011年市净率，而周期中部市净率为1.16倍。虽然我们预计2季度利润率仍将受到挤压，但我们认为限电可能拉动钢价上升。我们认为限电情况下马钢比鞍钢受益更多，因为长材(占马钢产量的50%，但在鞍钢产量比重较小)产量受到的影响比板材要更大。我们仍维持盈利预测及4.47港币的H股目标价不变，该目标价是基于1.1倍2011年市净率，等同与此前净资产收益率同为4-5%左右时期的水平。我们重申对H股的持有评级。我们亦根据1.1倍2011年市净率将A股目标价定为4.30人民币。维持对A股的买入评级。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
