| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月25日 15:10 |
作者： |
聂秀欣 |
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投资要点
业绩低于预期：
公司全年生产粗钢1540万吨，实现营业收入650亿元，分别同比增长4%和25%。
实现归属于母公司所有者净利润11亿元，全面摊薄每股收益0.14元，同比增长180%。符合“同比增长50%以上”的业绩预告，但仍明显低于此前市场的预测。
下半年总体业绩下滑：
下半年，公司毛利率由上半年的8%降至3%。就全年而言，82元吨钢净利润较上年提高44元。主要源于行业经营环境的改善及公司高附加值产品产量增长。
其中，汽车板、家电板、电工钢分别比上年增产约55%、71%和105%。
火车轮业务虽仍处低谷，但有进展：
2010年公司共生产火车轮及环件17万吨，较2008年26万吨的高点仍有较大差距，销售单价亦出现下降。未来市场的期望在于动车轮和高铁车轮。目前大功率机车轮已实现装车试运行，时速250公里的动车轮样品试制达到预期效果。我们预计再经过一定运营里程试验和达到检测要求后，动车轮即可投入批量生产。
集团供矿数量估计与去年基本持平：
市场对集团铁矿石资产存有未来注入的预期。根据关联交易推算，2010年的集团供矿量与2009年基本持平，保持在300万吨左右。
盈利预测与估值：
我们认为公司下半年的业绩表现低于资产的盈利潜力。2011年高端火车轮可能实现量产，创造新的盈利增长点。在公司业绩低于预期的情况下，仅将2011~2012年的EPS由0.28、0.42元，小幅下调至0.24和0.40。相对3月23日3.73的收盘价，PE分别为13.3，8.9倍，PB为1.1倍。维持“推荐“评级。
风险提示：
公司高端火车轮的量产在技术、认证和装备上存在不确定性。
（具体内容请见附件）
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