| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月29日 15:00 |
作者： |
邱志承;黄飙 |
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撰写时间： |
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规模驱动盈利大幅增长
一季度收入同比增长39%，环比增长17%，净利润63亿元，同比大幅增长46%，EPS为0.23元/股，同比增长22%。业绩增长驱动因素最主要是资产规模扩张，其次是费用率下降、非息收入增长，息差同比基本持平，信用成本由于拨贷比因素也没有正贡献。
商贷通继续快速增长，带动有效的吸存，息差维持高水平
一季末贷款余额比年初增长3%，当中超过一半为商贷通贷款。商贷通带动的存款增长较为有效（+5%），期末存贷比降至71%。同业业务规模开始大幅扩大，比去年全年平均水平接近翻倍，同时使得盈利资产规模大幅扩大，以期末余额计算的息差小幅下降约3 bp，但仍维持2.8%以上的高水平。
手续费收入保持较快增长，费用支出继续改善
一季度手续费收入环比反弹60%，使得同比大幅增长43%，这里面应该存在息差收入转化而成的部分。费用控制较好，成本收入比及与资产的比例均好于历史水平。
资产质量表现良好，商贷通贷款质量继续保持优秀
不良贷款在低水平上继续双降，期末不良率降至0.66%，由于拨贷比指标信用成本提高至0.63%，拨备覆盖率提升至300%的较高水平，期末拨贷比接近2%。商贷通贷款在获得高增长高收益的同时资产质量保持良好，不良率仅为0.1%。
拥有先发战略和较强执行力，维持“推荐”
公司各项业务保持快速增长，重点发展的商贷通业务带来了较高的收益和较低的风险，目前公司的息差和总体盈利能力维持在行业高水平。从估值看，公司股价目前2011 P/B为1.1-1.2倍，P/E不到7倍，估值吸引力大，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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