| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月28日 15:21 |
作者： |
金麟 |
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事件：
公司公布1季报，1季度实现净利润62.10亿元，同比增长45.47%。这一增速水平基本符合我们的预期。
研究结论规模增长和成本收入比下降是高增长的主因。归因来看，民生银行2011年净利润增长的主要贡献因素是规模增长，贡献32.10个百分点的增长。此外成本收入比的下降贡献16.8个百分点。与同业有区别的是，民生息差同比没有明显提高。此外，1季度该行在“其他业务支出”科目下发生了一笔4.85亿元的成本，产生了8.58个百分点的负贡献。
1季度双回购力度大。在1季度货币市场利率显著走高的背景下，民生银行显著加大了同业负债力度，同业负债规模比年初扩大了66.78%；同时存放同业和买入返售的同业资产业务规模亦明显增长，同业资产比年初增加66.51%。相信此种双回购行为能增加民生的利息收入，不过对该行净息差会有一定的摊薄。
吸存力度大，净息差环比下降。1季度另一个对民生银行净息差不利的因素是存贷比日均考核的挑战。为此民生银行1季度吸存力度颇大，季末存款余额比年初增长4.9%，存贷比因此从73.24%下降至71.76%。在双回购和吸存两方面的影响之下，民生银行1季度净息差环比下降10BP达到2.85%。但从“提前体现存贷比日均考核压力”和“双回购摊薄息差但能赚钱”两方面来说，1季度该行净息差的环比下滑也有积极意义。
风控良好，拨贷比上升。1季度民生银行继续有好的风控表现，不良贷款继续双降，不良率已经降低到0.66%。同时民生银行小幅加大了拨备的计提力度，所提拨备同比增长53.5%。在此推动下，该行拨贷比达到了1.97%，环比上升9BP。
继续构筑战略优势，长期看好。1季度民生继续快速地进入小微信贷市场。该行将1季度信贷增量的62.02%配置在“商贷通”产品上，“商贷通”占该行贷款的比例进一步提高1.36个百分点达到16.68%。公司正在积极为抗御利率市场化和脱媒化冲击构筑“护城河”，这种战略转型的决心和这个过程中体现出来的组织能力让我们更看好公司的长远发展。继续维持公司“买入”评级，目标价7元，即1.5倍2011PB。
（具体内容请见附件）
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