| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月29日 14:42 |
作者： |
李少明 |
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公司4月27日公布了11年一季报。前期我们也走访了公司，具体情况如下.投资要点：
我们曾在多分报告多次提出公司财务风险控制好，未来3年业绩高增长可期，是两市中的低估值高增长的公司，市值提升潜力大。
10年业绩超市场预期，归属上市公司股东净利同比增长30%，EPS0.55元，ROE16.4%，结算毛利率大幅提升12个点。2011年1季度结算收入同比上升120%；归属上市公司股东净利润同比上升96%，综合毛利率54.7%，高于去年同期的47.5%。财务风险控制良好，负债率在业内处于低水平。公司正不断夯实资源（可开发资源200万平米，开发毛利率超过40%），走差异化竞争路径，加速开发销售，争取尽快回笼资金，11年实现资金平衡无疑。未来3年公司净利润复合增长率可望超过40%。
11年公司计划结算的项目主要是西山公馆（11年竣工）、苏州新天地三期和西山华府尾盘。其中，苏州新天地已基本售罄。上述项目目盈利能力强，毛利率超过50%。12年结算项目多，结算规模大，主要为燕西华府、天津亿城山水颐园、天津红桥项目等。维持11年EPS0.81元，12年EPS由1.15元提升至1.18元的预测。
公司上深沪房房地产上市公司中具有“低廉稀缺开发资源+高品质的产品创造力”的优质高增长的上市公司。资源储备量足够近5年的开发结算，根据公司的开发销售节奏，我们预计公司近3年净利润复合增长40%可期。
公司的投资价值将逐步被市场认可，未来公司的市值提升将受益于储备充裕，成本低廉，财务安全，销售收入将成倍增长以及业绩持续高增长。短期内，西山公馆预售许可若顺利获取将成为股价提升的直接催化因素。此外，公司的经营也将受益于北京最先出现房地产调控效果的一线城市，可避免后续更紧的调控政策出现。这对开发项目主要集中于若环渤海区域的公司来说无疑是极大利好，若此，公司11年销售额超预期可期。
公司RNAV10.25元，股价RNAV5折交易，投资价值严重低估。短期内公司股价受政策利空预期等的影响出现大幅下挫，正是逢低吸纳的好时机，维持未来12个月合理股价10.3元的判断，再次推荐。
风险提示：注意银根收紧、政策调控加强、调控时间超预期等带来的公司经营的风险，以及西山公馆等楼盘销售推迟带来的风险。
（具体内容请见附件）
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