| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月08日 14:02 |
作者： |
徐军平 |
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业绩符合预期
报告期内，公司实现营业收入30.74亿元，同比负增长10.15%；实现归属上市公司净利润为5.47亿元，同比增长30.09%，折合每股收益0.55元，符合预期，净利润增长主要是房价上涨导致毛利率大幅提高所致。
受制行业调控，去年销售较弱，2011年可售资源丰富
2010年，公司实现销售金额21.22亿元，较2009年有所下滑，主要还是受制于行业政策的调控，也与公司现有贡献业绩的项目多数集中在北京有关。对于2011年，公司可售资源丰富，天津红桥、西山公馆及青龙湖三个项目合计的可销售资源价值在70亿元左右。
继续拿地，探索一二级联动开发，增强发展后劲
报告期内，公司新增储备约32.53万平方米；同时，探索采用“一二级联动”的模式，获得唐山近800亩的合作协议，增强了公司可持续发展能力。
2011年业绩取决于西山公馆的销售状况
公司预售账款约锁定了2011年营业收入的40%，其主要变数来自于西山公馆项目，假设能结算50%，公司营业收入约为27.99亿元，将实现净利润5.63亿元，折合每股收益0.57元，对应的PE约9.5倍，业绩增长有限。
弹性较好，持有
从公司的重估价值来看，NAV估值为8.08元/股，股价具有安全边际；从业绩锁定性和项目销售预期来看，2011年应该不算乐观，不过从公司的弹性来看，可售资源丰富，未来一旦行业政策放松，楼市回暖，公司的销售会重新爆发出来，因此，综合来看，我们给予公司“持有”评级。
风险提示：行业调控风险，北京、天津限购风险
（具体内容请见附件）
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