| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月11日 15:45 |
作者： |
贾祖国;孟群;洪俊骅 |
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撰写时间： |
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2010年销售大幅下滑，结算略超预期：2010年主营收入30.7亿（YOY-10%），归属母公司利润5.5亿元（YOY30%），EPS0.55元，略超预期；受北京西山公馆推迟开盘影响，销售收入下滑至21.2亿（YOY-54%）；
土地储备足够未来3年开发，且价格低廉：期末可售面积199万平米，足够公司未来3年开发，平均楼面地价2354元/平米，仅占预计售价的19%；
财务压力不大，期待2011年再次通过一二级联动增加地价土地储备：期末资产负债率62%，扣除预售账款后的资产负债率50%，净资产率28.6%。期末货币资金18.8亿元，远高于短期借款和一年内到期的非流动负债之和（6.1亿元）；2010年通过一二级联动拿下秦皇岛二期项目，目前已签署唐山两项一级开发共约800亩；
预计2012年将再次迎来业绩的大幅增长：2011年可结算资源并不丰富，主要是北京西山华府和苏州亿城新天地项目。2012年起，西山公馆，天津红桥广场，燕西华府，秦皇岛项目等（共计可售面积146万平米）将陆续开始结算，届时业绩将再次迎来大幅增长；
盈利预测与投资评级：在考虑配送的情况下（公司拟每10股派1元转增2股），预计2011-2013年EPS分别为0.48元、0.67元和0.82元；在不考虑配送情况下，2011-2013年EPS分别为0.57元、0.81元和0.98元，RANV6.22元，当前股价对应PE10倍，相对RNAV折价9.5%，维持“审慎推荐-A”的评级；
风险提示：北京市场调整可能影响西山公馆的销售和结算进度。
（具体内容请见附件）
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