| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月27日 13:56 |
作者： |
吴培文 |
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业绩符合预期，吨钢盈利能力接近行业平均水平:
公司2010年产钢1000万吨，同比增长22%；归属于上市公司股东净利润6.3亿元，同比增长134%；EPS为0.25元。拟每十股派发现金红利1.5元（含税）。2011年一季报实现EPS为0.04元，同比增长115%。年报业绩与1月27日的业绩预告相符。2010年折合吨钢净利润70元，略低于100元的行业平均水平。公司有近一半的产品以钢坯形式出售，毛利率5%，低于线材、中板2~3个百分点。扣除这个因素，吨钢盈利能力与行业均值相当。在没有成本优势的情况下，取得这样的成绩非常不易。
铁矿石方面看点有限：
目前铁矿石处于接近2008年的高点，市场注重挖掘各钢铁公司的资源看点。但柳钢基本上没有铁矿石资源，主要依赖进口。广西当地的铁矿石产量极少，2010年原矿产量仅260万吨。
关联交易大，有待整体上市：
集团公司有两条热连轧和一条冷连轧产线未注入股份。上述资产与股份的产线为有紧密联系的上下工序。从减少关联交易的角度，整体上市势在必行。
未来还可能推进与武钢股份的融合：
目前武钢、柳钢、昆钢、鄂钢与防城港项目都属于武钢集团旗下。2011年4月，武钢股份通过配股收购了武钢集团的鄂钢，减少了与集团资产的同业竞争。下一步可能着手推进与柳钢、昆钢的资产整合。类似的案例远有唐钢、邯钢与承德钒钛的合并，近有济南钢铁和莱钢股份的合并。目前柳钢集团对公司的控股比例为84%，武钢集团对武钢股份的控股比例为65%。
盈利预测与估值：
预计公司2011年产量没有增长。由于预期行业景气度改善，2011~2012年的EPS预测由0.20、0.34元上调至0.30、0.40元（图表1）。对应4月23日5.93元收盘价，PE分别为19.7和14.9倍，PB为2.8倍，上调至“推荐”评级。
风险提示: 公司投资价值受资产重组影响较大，具有较高的不确定性。
（具体内容请见附件）
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