| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年04月26日 15:14 |
作者： |
白宏炜;宁静鞭 |
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撰写时间： |
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2011年一季度业绩每股0.04元：
金地集团1季度实现收入21.4亿元，同比下滑70.3%；毛利率稳定在26%，期末实现净利润1.62亿元，同比下滑86.1%，合每股收益0.04元。公司预计2011年上半年业绩将较去年同期有所下降。
正面：
回款较好，业绩确定性强：公司期内现金净流入56.6亿元，同比上升80.8%，且占到当期销售合同额的152%，1季度回款速度保持去年同期水平；同时公司期末预收账款上升18.5%至223.6亿元，且大部分将于2010年结算，业绩确定性强。
财务状况稳定：净负债率为56.1%，较年初上升5.3个百分点。在手现金140.7亿元，较年初增加3.2%。
负面：
主营业务大幅下滑70.3%至21.4亿元，主要因本期结算面积较少影响，而且同比基数，2010年1季度是公司结算高峰，72亿的结算收入高于以往平均20亿左右的正常结算水平。
三项费用大幅提升：公司的三项费用率为15.4%，且费用绝对值同比提升明显，销售费用上升120.9%至1.40亿元，管理费用上升94.5%至1.82亿元。
发展趋势：
公司2010年可售资源丰富，预计货量将超过400亿，但3季度是主要推盘高峰，我们认为销售还将维持“前低后高”格局，全年看将稳定增长。我们认为随着市场低迷时销售的北京金地名京、深圳上塘道等项目结算完毕，毛利率有望稳定、小幅回升。
估值与建议：
我们维持公司2011年及2012年每股盈利为0.75元及0.90元。
目前公司股价对应的2011、2012年P/E分别为8.8倍和7.3倍，较2011年底NAV折让30%。我们认为公司丰富的可售资源将推动销售稳步增长，维持“推荐”评级。主要风险是：公司推盘以大户型、中高端为主，受政策调控影响较大。
（具体内容请见附件）
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