| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月26日 14:23 |
作者： |
苏雪晶 |
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事件描述：与点评中南建设今日发布2011年一季度报，一季度公司实现营业收入20.12亿元，同比增长38.89%；实现营业利润2.61亿元，同比增长3.25%；实现归属母公司净利润1.97亿元，同比增长8.6%，每股收益0.15元。
公司一季度毛利平稳，房地产结算超建筑业务公司一季度业绩基本符合预期，营业收入同比大幅增长而净利润没有大幅增长的原因是公司本期房地产结算利润率发生了较大幅度的下滑，其主要原因是公司在一季度结算的项目为海门与常熟的一期项目，正如我们在前期反复强调的，做城市运营商，由于其前期周围配套并未完善销售价格较低，因此前期毛利率较低。公司一季度房地产结算的毛利率大约在28%左右，预计随着下半年CBD、花城、镇江等高毛利项目进入结算，全年毛利率将在37%左右。公司一季度总承包业务实现大约为8.5个亿，毛利率在17%--18%之间，预计全年总承包业务仍然可以维持在20%以上的增长。
公司预收账款持续增加，资金压力犹存一季度公司实现销售额大约在12个亿左右，由于目前公司进入的三四线城市采取了限价等措施使得公司在四月份中销售压力较大，截止目前为止销售额大约在15亿左右。公司一季度末预收账款余额为76亿左右，这部分为公司未来锁定EPS大约在0.95元左右。从资金的层面上来说，期末在手货币资金在17个亿左右，短期借款接近27个亿，一年内到期的非流动负债在11亿左右，短期头寸方面面临较大的压力。从资金比存货的比值来看目前也在下降，因此接下去的销售对于公司来说尤为关键。
仍然看好城市运营模式我们看好公司逻辑没有变化，公司将自己定位为三四线城市运营商。公司一个基本的模式就是在三四线城市造城，通过“打包拿地为主、挂牌拍卖为辅”的策略在其它城市进行复制。公司在报告期内相继在营口、海门两地拿到项目资源，并在镇江、荷泽成立子公司。对于公司目前来说最重要的无疑是加快销售以及增加融资渠道来加快滚动开发，目前公司董事会通过了两个信托融资议案，拟融资9亿元。
盈利预测与估值：随着调控的深入，限购是否会进一步扩大存在着不确定性，这对于公司未来销售来说可能存在较大压力。换一个角度，也是对公司转型提升年的考验，我们预计公司11-12年业绩为0.99、1.35元，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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