| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月26日 13:58 |
作者： |
欧亚菲 |
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费用下降明显，净利率有所提升
公司一季度实现营业收入17.59亿元，同比增长24.96%；实现归属于母公司净利润306.3万元，同比增加47.8%，折合每股收益为0.021元；扣除非经常性损益后每股收益0.161元，同比增长403.13%。利润增速明显快于收入增速，主要得益于销售费用及管理费用的大幅下降，销售费用同比降0.73个百分点，管理费用同比降1.31个百分点。公司非经常性损益的大幅增加主要因为母公司中央商场重新装潢拆除原有设施导致的营业外支出大幅增加。
2011年经营展望
2011年淮安中央新亚国际广场将全面开始营业，收入有望大幅增长。随着公司内部机制的逐渐理顺，经营效率将不断提升，销售费用和管理费用下降空间巨大，未来净利润率有望逐渐提升。公司2011年将进入房地产业务结算高峰年，同时也是淮安雨润项目和徐州中央广场项目启动建设年。公司在商业地产项目上储备较多，除淮安项目，其他项目成本较低，为公司未来的高速发展奠定了基础。尤其是在租金成本大幅上涨的背景下，公司自有物业的建设为公司未来应对租金的上涨提供了良好保障。
盈利预测及投资建议
公司在经营上实现了百货业务和商业地产业务的协同发展，并在不断进行业态优化和产品结构的升级，一季度扣非业绩的大幅增长也凸显出公司战略的成效卓著。同时储备的各商业地产项目成本优势突出，公司未来的增长潜力主要来自于费用率的下降和商业地产项目陆续兑现收益，考虑到母公司内部调整以及房地产结算问题，我们小幅下调11-12年盈利预测，预计扣非后2011-2013年EPS分别为：1.20，1.50，2.15元，其中房地产业务对应的EPS分别为0.40元、0.40和0.38元，目标价看31.5元，对应2011年零售业务PS0.8倍。
风险提示：资产减值、或有负债计提和地产业务收入确认有不确定性。
（具体内容请见附件）
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