| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2011年04月06日 16:08 |
作者： |
王旭 |
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2010年，公司实现营业收入49.38亿元，同比增长17.31%；营业利润1.18亿元，同比增长26.93%；实现归属母公司净利润4664万元，同比增长8.77%，扣除非经常性损益后净利润8301万元，同比增长86.28%；基本每股收益0.325元，扣除非经常性损益后每股收益0.578元，业绩略好于预期。利润分配预案：拟按2010年末总股本为基数，每10股派发现金股利1.6元（含税），不进行资本公积转增股本。
从单季度数据看，第四季度公司营业收入1.5亿元，同比增长28.19%；营业利润6509.97万元，同比增长64.91%；实现归属母公司净利润2912.36万元，同比增长12.52%，第四季度单季度每股收益0.2元。
收入增速符合预期。公司主营业务包括百货、仓储超市及房地产业务。2010年全年公司实现营业收入同比增长17.31%，其中百货业收入占比85.53%，同比增长20.26%；仓储超市占比14.44%，同比增长5.42%；房地产项目尚未确认收入，收入同比下降94.1%。分地区看，江苏地区（除南京外）销售收入增速19.84%，高于公司整体收入增速。
经营面向好：综合毛利率上升，期间费用率下降。公司全年毛利率上升0.97个百分点至21.05%。其中百货和超市业务分别提升1.23个百分点和0.51个百分点，主要是公司进行经营结构的调整的影响，尤其是百货业，自2009年以来毛利率持续上升（2009年毛利率上升1.83个百分点），调整效果显著；报告期内，公司期间费用率同比下降0.12个百分点至16.38%，其中由于广告宣传费用加大致销售费用率上升0.34个百分点，财务费用率上升0.2个百分点，但是公司管理费用率同比大幅下降0.65个百分点，主要是源于公司人工成本的下降以及租赁费用支出的下降所致。
非经常性损益影响业绩。公司全年营业利润同比增长26.93%，但归属母公司净利润同比却仅增长8.77%，这主要是由于公司非经常性损益的影响：对子公司应收账款计提资产减值损失5564万元，处置子公司及拆迁损失导致营业外支出项下非经常性损失1.26亿元等。若扣除非经常性损益，公司实现净利润8301万元，同比增长86.28%，体现公司较强的经营实力。
未来看点：地产项目收益确认及百货调整后的业绩持续释放。
2009年雨润集团入主后，公司定位于以百货连锁和房地产开发为两翼的发展战略，其中百货业为核心，商业地产为发展重点。目前百货业经过经营调整，业绩进入持续释放期，而地产2008年以来在建多个项目，其中南京万豪国际中心、淮安金陵冥府和徐州黄河丽景花园预计于2010年底竣工，苏州云深处花园和淮安国际购物广场将于2011年下半年竣工。在项目进展顺利的前提下，房地产业务将于2011年结算，有望大幅提升公司业绩。
盈利预测和评级。考虑地产业绩的释放，我们预计公司2011-2013年EPS为1.17元、1.44元和1.75元，以最新收盘价计算，对应PE为20倍、16倍和13倍，我们维持“增持”的投资评级。
风险提示：资产负债率过高；政府对房地产业调控力度继续加大；地产项目确认收益进度低于预期。
（具体内容请见附件）
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