| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年04月25日 15:44 |
作者： |
白宏炜;宁静鞭 |
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撰写时间： |
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2011年一季度业绩每股0.026元：
陆家嘴今日公布了2011年1季报，公司实现营业收入3.15亿元，同比下滑81.9%；实现净利润4879万元，合每股收益0.026元，同比下滑94.9%，主要因今年较去年同期减少15亿元的中石化塘东地块土地批租收入所致。
正面：
营业收入大幅下滑81.9%至3.15亿元，而经营活动现金流入3.77亿元。与去年同期相比，本期减少了15亿元中石化塘东地块批租收入，但出租和酒店收入，同比上升约30%。
财务状况较为稳定：期内公司净负债率43.2%，较年初提升1.9个百分点，基本保持稳定。期末在手现金9.3亿元。
负面：
财务费用同比上涨34.8%至2759万元，主要因银行贷款增加，利息支出较多无法资本化所致。
毛利率大幅下滑33.1个百分点至39.2%，原因在于1）当期没有高毛利率的土地批租项目结算；2）较低毛利率的酒店业务贡献收入较多。
发展趋势：
长远看，公司正由从过去的陆家嘴地区土地批租商转型为上海核心地段商业物业经营商，我们看到公司的租金以及酒店运营的收入都在逐步攀升，而未来两年，土地出租收入的减少将由天津红桥国际社区开发结算所弥补，预期利润将基本保持稳定。
维持A股“中性”评级及B股“推荐”评级：
公司经营状况基本符合预期，我们维持2011年盈利预测每股0.70元，2012年盈利预测为每股0.71元。目前，公司A股股价对应2011/12年市盈率分别为25.5，25.0倍，对2011年底净资产有8%的折价，我们认为公司估值不具备吸引力，维持“中性”的投资评级。而目前B股股价对2011年底净资产值仍折让49%，维持“推荐”评级及2.45美元目标价。
（具体内容请见附件）
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