| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年04月25日 15:13 |
作者： |
蔡宏宇 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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公司近况：
山东黄金拟向包括山金集团在内的不超过十名特定对象非公开发行不超过12,000万股股份，募集资金总额约56.2亿元（含发行费用）。募集资金主要用于增资莱州公司收购新立、寺庄探矿权以及建设三山岛金矿8,000吨/日扩建工程，增资玲珑公司收购东风探矿权，收购归来庄公司69.24%股权。本次增发发行价不低于46.80元/股。本次增发需取得股东大会和有关审批机关批准。
评论：
此次增发收购将进一步增加公司黄金资源储量。通过增发收购新立、寺庄和东风探矿权及收购归来庄公司，预期公司资源储量增加300吨以上（其中新立112.46吨，寺庄23.21吨，东风158.45吨，归来庄13.85吨权益量）,公司黄金资源储量将超过650吨，将大大增加公司的核心竞争力和可持续发展能力。同时，本次收购有助于公司延伸扩大新立金矿、寺庄金矿之许可开采范围，科学集约开采并利用现有选矿能力，降低开采成本，增强盈利能力。
此次增发收购价格较为便宜。公司对新立、寺庄和东风探矿权及归来庄公司收购的总金额预估为57.24亿元，按照取得的黄金权益金属量307.97吨计算，折合收购成本为88美元/盎司。对比去年招金矿业、瑞金矿业、中金黄金以及山东黄金收购黄金资源的单位成本平均值137美元/盎司，公司此次的收购成本比较便宜，对公司及股东有利。
短期内对公司盈利贡献有限。公司本次收购的三个探矿权短期内对公司无盈利贡献，而三山岛金矿8000吨/天扩建工程建设期需要3.5年，短期内也无盈利贡献(达产后新增净利1.59亿元，考虑增发后每股收益增加0.10元)。对公司短期有盈利贡献的仅有归来庄公司，按照1Q11数据，归来庄公司贡献的净利润约占山东黄金的6%。因此，本次收购短期内对公司的盈利贡献有限。
估值与建议：
我们暂维持2011和2012年1.18元和1.37元的盈利预测不变，对应2011/2012年市盈率为46/39倍，维持审慎推荐评级。在欧债危机升温，利比亚局势持续不稳以及市场对全球通胀担忧加剧的背景下，黄金价格将维持高位，而本次资产收购将为公司股价上涨提供催化剂，同时集团公司剩余黄金储量仍超过500吨，未来也将会逐步注入上市公司，因此建议大家积极关注山东黄金。
风险：黄金价格大幅下跌；CPI上涨导致进一步紧缩。
（具体内容请见附件）
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