合肥百货：1 季度净利润预增250%显著超市场预期 |
| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年04月08日 14:27 |
作者： |
郭海燕;钱炳 |
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公司近况：
合肥百货发布2011年1季度业绩预增公告，预计实现净利润约2.23亿元，同比增长250%左右；扣除出售拓基地产股权1.34亿元投资收益影响，净利润约1.22亿元，同比大幅增长高达85%，对应每股收益0.25元（增发摊薄后0.23元）。
我们预计考虑部分可能存在的因素影响，公司1季度经营性净利润增长至少有望达到60%-70%，大幅超出市场预期。公司将于4月22日公布季报，届时将会进行详细点评。
评论：
增速显著超预期，处于板块最快水平，金花大放异彩。我们认为，公司1季度经营性净利润增速超预期主要得益于收入较快增长，毛利率稳中有升，期间费用有效控制。从重点门店层面来看，去年公司对鼓楼商厦、铜陵、黄山百大进行了升级改造，为今年以及明后几年的快速增长奠定坚实基础；而新店中典型门店CBD店净利润突破1500万元，进入盈利快速提升期，淮南、六安、高新店均开始逐步扭亏为盈，也成为了业绩增长的重要推动力量。
市场经营性盈利预测至少存在5%-10%的上调空间。目前市场对公司不考虑增发的经营性净利润预测在3.4亿元左右，1季度业绩已经占全年的37%，上调空间明确。我们的预测在市场的高端（1季度占全年33%），超预期的1季度表现使我们的盈利预测也略显保守，但审慎起见暂时维持不变，将会视1季报具体情况做出相应评价。
中长期业绩较快增长具备可持续性，且提升空间大，体现在：
受益于安徽区域经济和消费快速增长，同店和外延扩张均具备很好潜力；百货和超市毛利率低于行业平均水平，随着区域经济进步，存在改善空间。规模效应带来区域控制力度加强，费用率有望略有下降。此外，周谷堆大兴农产品物流园、宿州农产品物流中心建成将会进一步提升区域控制和优势。估值与建议：
重申“推荐”评级和“中西部五朵金花”组合首选地位。2011年考虑增发后市盈率只有20倍（摊薄每股收益0.82元），处于板块最低端，但业绩增速处于高端，性价比优势最为显著。
我们认为，超预期的1季度业绩表现有望进一步提振市场信心并成为短期催化剂。同时公司增发正在推进，预计上半年有望获得突破，目前股价已经略低于16.8元的增发价格，提供了有效的安全边际。12个月目标价24.5元（30倍），具备48%的上升空间。
（具体内容请见附件）
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