| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月22日 14:41 |
作者： |
生物医药研究小组 |
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撰写时间： |
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事件：
公司于2011年4月21日发布2010年年报。年报披露公司在2010年实现营业收入11.2亿元，比09年同期增长1.19%；实现营业利润1.82亿元；实现净利润1.63亿元，其中归属于母公司所有者的净利润为1.63亿元；实现每股收益0.55元。
点评：
1．商业占比持续下降，战略转型持续进行：公司从2005年开始进行战略转型，通过不断降低毛利率较低的商业部分业务，并且通过降低批发业务，扩张零售业务提高毛利率。2010年度医药工业营业收入为8.86亿元，比上年同期增长3.06%；医药商业营业收入为2.28亿元，比上年同期减少6.86%。从毛利率上来看，公司工业毛利率为65.88%，同比下降4.20%；商业毛利率为23.66%，同比上升1.84%，这和公司有目的地减少毛利率低的批发业务有很大关系。2．收入增长平稳，二线品牌有待突破：公司营业收入同比上年增长1.19%，主营产品驴胶补血颗粒营业收入比上年减少2.43%，六味地黄丸浓缩丸营业收入比上年增加6.60%。毛利率在60%以上，总体上来看，收入平稳增长，主打产品保持较稳定收入，但是公司二线品牌的开发和推广有待突破，对于公司的持续发展有重要影响。
3．区域拓展持续进展，全国性战略布局意图显著：公司是湖南品牌，因此业务主要集中在湖南省内，九芝堂具有很好的品牌资源，但是目前该品牌资源并未体现出该有的品牌价值。从公司近几年来的区域分布情况看，公司正在进行区域拓展，将九芝堂的品牌推广到全国各地，形成以湖南为中心，逐步向周边扩展，最后形成全国性的营销网络系统。但是，目前来看，这种区域拓展的速度还尽不如人意，期待公司更大的举措和进展。
4．销售费用率逐年提升：公司2000-2010年销售费用率从14.16提升到33.64%，可以看出公司在营销网络建设上的投入在逐渐加大，这也是导致公司营业利润增长平缓的原因之一。管理费用率基本稳定，在8%左右，这也在一定程度上体现公司在管理方面所发挥的作用不够突出，未能体现管理绩效。
5．盈利预测：公司年报披露每股收益0.55元，与我们的预测接近（2010-2012年EPS预测为0.59元，0.74元，0.85元）。因此，维持增持评级，根据年报数据相应调整，我们预计公司2011-2012年EPS0.72元，0.84元，12个月目标价为17.30元，对应2011年市盈率为24倍。
（具体内容请见附件）
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