| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月22日 14:39 |
作者： |
化工行业研究组 |
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撰写时间： |
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工程胶粘剂行业龙头
公司是工程胶粘剂行业最大内资企业，主要产品包括高性能有机硅胶、聚氨酯胶、厌氧胶、环氧胶、丙烯酸酯胶等，其中高性能有机硅胶粘剂市场占有率第一。
化工新材料壁垒高 企业享受稳定高毛利
工程胶粘剂性能优越，属于国家重点发展化工新材料。技术、销售、资质壁垒以及胶粘剂占客户成本比重较小等特点，使得企业享受稳定的高毛利。2008-2010，公司综合毛利分别为44.15%，46.12%和42.64%。
募投产能逐步释放 下游需求快速增长
2011年募投资金建设的两个项目将达产，同时超募资金建设的聚氨酯胶项目也将释放部分产能，预计2011年公司的高性能有机硅胶、聚氨酯胶产能都将超过6000吨。2010年，公司产品在可再生能源、电子电器、工程机械、高铁等领域销量大幅增长，未来这些行业仍将快速发展，客户对公司产品的需求将不断扩大。预计2011，2012年公司产品销量年均增速将超过30%。
研发中心的建立有利于引进人才，开发新产品，缩短开发周期
2010年11月，公司拟投入5662万在上海建设研发中心，项目建成后可减少仪器设备支出近2000万，产生利润约1000万。将技术中心设在上海，有利于引进人才；科研条件的改善有利于提升产品技术含量，开发新型胶粘剂和密封胶，缩短研发周期，从而大大增强公司产品的竞争力。
太阳能背膜前景巨大
2010年，国内太阳能电池背膜需求量为6200万平米，市场规模43亿，国产背膜仅400万平米。公司拟建年产300万平米的太阳能背膜生产线，年收入可增加17700万，良好的技术积累、在光伏制造行业良好的知名度和完善的销售渠道，有利于项目的实施。项目如成功，扩产将迅速进行。公司不排除项目提前达产的可能。
盈利预测和估值
预计公司2011，2012年EPS将达1.82和2.72元，按54.11元计算，动态PE分别为29.7和19.9倍；如背膜项目提前达产，将增厚2011年业绩0.18元。公司被市场明显低估，给予公司买入评级。
风险提示
技术风险、市场风险和项目风险
（具体内容请见附件）
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