| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月20日 14:16 |
作者： |
芮定坤;梁皓 |
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投资要点：
公司在工业用胶领域快速扩展。10年，公司在新能源、电子电器、高铁和工程机械领域等工业用胶领域有较大的进展，改变了以前主要靠汽车维修市场的局面，汽车工业在营业收入中的占比从09年的67.5%下降到10年的41.65%，预计未来汽车维修市场的营业收入会稳步增长，但是在公司整体销售收入的占比会不断下降。汽车维修市场的单个用户用胶量较小，工业用胶单个客户用胶量更大，对产品质量和稳定性要求更高。公司目前已经进入了新能源和电子电器相关领域龙头厂商的供货体系，预计未来的增量一是来自行业整体需求的增长，另外是对汉高等国外厂商进口产品的替代。
太阳能电池背板膜项目有提起投产的可能。公司在常州建设的太阳能电池背膜生产线项目，年产太阳能电池背膜300万平方米，建设期预计为4-8个月，投产时间可能早于此前8个月的预期。公司在太阳能电池背膜领域有技术和渠道优势，一是因为背膜的关键技术是胶粘剂和氟膜与PET的粘接复合工艺，公司在胶粘剂上有技术积累,二是背膜的下游客户大部分和公司目前的粘胶剂客户重叠。预计公司太阳能面板背膜价格为59元/平方米，毛利率为35-36%，至今年年底该项目能实现5000万的销售收入。
公司股权激励和竞争机制效果明显。公司高管和核心技术人员合计持股占总股本的比例为49.03%，团队保持了很高的凝聚力和稳定性。公司在销售和科研上采取分组PK机制，充分调动了员工的积极性，提高了公司的运行效率。
投资建议：胶粘剂行业是典型的两头大中间小的行业，技术研发和销售渠道很重要，生产过程比较简单。公司的技术和渠道优势明显，10年在新能源、高速铁路和电子电器、LED等工业领域用工程胶粘剂取得了快速发展，我们预计未来公司在工业用胶领域的市场份额有继续上升的可能。此外，太阳能电池背膜项目将是新的盈利增长点。预计11-13年，公司每股收益eps分别为1.87，2.33和2.92元，6-12个月目标价60元，给予推荐评级。
（具体内容请见附件）
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