| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月22日 14:31 |
作者： |
李珊珊;徐列海;廖星昊 |
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撰写时间： |
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年报基本符合预期：2010年分别实现收入、净利润33.1亿元、7.2亿元，同比分别增长39.2%和42.7%，EPS 0.33元基本符合我们0.34元业绩预期，每股经营性净现金0.3元。药材涨价带动毛利率同比上升3.1个百分点至36.5%，投入广告费用近8000万元，同比增长近85%，同时加大新产品销售推广费用投入，营业费率同比上升1.2个百分点；管理费率同比上升1个百分点；银行借款上升带动财务费率上升0.3个百分点。投资广发基金确认投资收益6616万元。收购保宁、滕王阁形成负商誉1234万元，康美新开河债务重组收益2732万元，营业外收入为4885万元，扣除非经常性损益后净利润同比增长38.1%。净利率同比提升0.5个百分点至21.6%。账上现金达27.6亿元，但由于项目投资巨大，报告期末较年初增加了长期借款7.5亿元，短期借款2.8亿元，由于公司2011年1月配股获得超过30亿元现金，预计后期有息负债将有所减少。
中药材贸易为公司最大利润来源：药材贸易实现收入13.3亿元，同比增长60%，收入占比40.3%，4季度单季度实现收入4.4亿元。受益药材涨价，毛利率同比大幅提升9.9个百分点至44.2%，毛利占比大幅提升12.8个百分点至48.7%。
账上存货余额高达11.4亿元，较3季度末下降1.5亿元。药材贸易品种繁多，需极强的专业判断和资金需求，我们看好公司中药材贸易的长远发展。
中药饮片产能有瓶颈，2011年下半年起产能逐步释放：中药饮片实现收入10亿元，同比增长15%，收入占比30.4%，毛利率受药材涨价影响略降0.5个百分点，毛利占比降至30.8%。成都基地目前正在进行GMP认证，预计2011年中期投产，北京基地有望2011年底或2012年初投产。
新开河产品增长迅速：新开河产品实现收入约9367万元，同比增长155%。公司投入资金进行上游资源整合，打造国参高端品牌形象，新开河未来可能成为公司新的增长点。
（具体内容请见附件）
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