| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月22日 13:54 |
作者： |
邓新荣 |
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投资要点：2010年公司实现EPS2.99元，同比增长63.39%，其中所得税优惠政策的实施增厚业绩2.7亿元，折合EPS 0.23元公司2010年实现营业收入214.28亿元，同比增长17.34%；营业利润41.69亿元，同比增长40.8%；归属母公司净利润34.37亿元，同比增长62.97%，折合EPS 2.99元，同比提高64个百分点。公司所得税率从2010年起从原来25%降至15%，增厚2010年业绩2.7亿元，折合EPS为0.23元。
公司业绩大幅超预期，主要在于煤价超预期上涨以及通过节能降耗实现对成本的有效控制
2010年公司原煤产量3322万吨，同比增长10.8%，根据半年报数据，煤炭产销率为83%，我们认为二季度处于煤炭销量淡季，据此推算，2010年底产销量将大于83%，我们保守估计产销率为84.4%,2010年销量约为2790万吨,煤炭综合售价约为652元/吨，同比增长20.52%。公司2010年节能降耗成效显著，受其影响，煤炭单位销售成本291元，同比增长2.11%。煤炭毛利率为55%，同比增长17%。
公司管理费用率2010年比往年有显著增长
2010年管理费用率为17.08%，对比2009年的13.3%呈现显著增长，主要原因是2010年的管理费用纳入了新整合的蒲县8家煤业公司及璐宁孟家窑煤业公司。
公司积极进行产品结构优化，喷吹煤2010年在销售收入中的占比大幅提升，市场空间依然巨大，有望持续推升公司盈利能力
2010年喷吹煤在销售收入中的占比为45.5%，我们预计2011年喷吹煤销售收入占比将会提升至46.29%。目前公司平均喷煤比大约为104kg/t,理论的远景值是150，经验的经济值是130，市场空间依然巨大，未来有望持续推升公司盈利能力。
整合煤矿产能释放及资产注入预期推动公司增长强劲持续
公司的产量增长主要在于整合煤矿技改后投产，预计投产时间在2012年底。我们预计2011-2013年煤炭产量分别为3350万吨、3980万吨和4770万吨，同比增长0.84%，18.81%和19.85%。此外，集团司马煤业和郭庄煤业资产注入预期增强，若注入成功，公司将增加产能240万吨。
（具体内容请见附件）
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