| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月31日 14:24 |
作者： |
刘惠莹 |
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主要内容：
2010年公司实现营业收入214亿元，同比增长17.34%，实现归属于母公司股东的净利润34.36亿元，同比增长62.97%，基本每股收益2.99元。公司经营情况良好，近五年净利润年复合增长率达到37.42%。煤炭产量首次突破3000万吨，达到3322万吨，同比增长10.84%。公司分配预案拟每10股送6股转4股派10元（含税）。
煤炭产量稳步增长。煤炭产量达3322万吨，同比增加325万吨，增幅10.84%。本部煤矿产量稳定在3010万吨，整合的潞宁煤业、临汾蒲县以及其他资源合计产能2010万吨，未来产量将陆续释放。预计2011年煤炭产量小幅增长，业绩推动力主要来自煤价上涨，2012年后整合煤矿产能将充分发挥。
煤炭价格大幅攀升。公司主要煤种为喷吹煤，今年3月，公司所在地长治的喷吹煤车板价达1130元/吨，比去年同期850元/吨上涨32.94%。喷吹煤价格2010年已有较大幅度上涨，两会后随着保障房、高铁建设提速，受下游钢铁行业将进入旺季，焦炭期货将上市等影响，预计2011年喷吹煤价格同比还将有所上升。
毛利率保持高水平，期间费用率有所上升。公司销售毛利率40.32%，近两年来一直稳定在30%-42%的高水平，毛利率优势明显。由于蒲县8家煤业公司及潞宁孟家窑纳入合并范围以及技术开发费的增加，管理费用达36.6亿元，同比增长50.72%。财务费用3.34亿元，同比增长195.03%，主要因为长期借款增加，相应的借款利息支出增加。期间费用率为19.84%，同比增加4.55个百分点，在煤炭产量增加10.84%的情况下，变动仍在合理范围。
公司加快资源整合，集团发展平台宽广。目前公司主力矿井部分后劲工程、整合矿井的技改扩能工程进展顺利，预2011年下半年整合矿井开始陆续复产。公司努力推进临汾、潞宁两个千万吨级矿区建设，积极参与山西省煤炭资源整合。此外，积极进行焦化产业的扩能扩产工程，年产800万吨焦炭项目，整合襄垣、潞城焦化产能等项目，“煤焦化”循环经济园区建设正加快推进。集团“十二五”规划建成亿吨级煤炭集团，煤炭产量达到1.5亿吨以上。
盈利预测与投资评级。公司2011年煤炭产量稳定增长，业绩提升主要推动力来自煤炭价格上涨。相比其他煤炭上市公司，公司主要煤种为喷吹煤，销售毛利率较高。随着整合煤矿的加快建设，2012年后产能将进一步发挥。按目前总股本115054万股计算，预计2011-2013年EPS为3.39元、3.81元和4.32元，考虑目前股价暂给予“增持”的投资评级，对应2011年20倍PE，目标价67.80元。
风险因素。（1）煤价波动；（2）经营成本上涨。
（具体内容请见附件）
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