| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月21日 15:42 |
作者： |
朱乐婷 |
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一季度超市可比门店同店增长超过14%，超市业绩拐点已经显现。10年前11个月超市可比门店同店增长只有0.5%，12月跃升至12%，11年一季度各月分别实现13%、13%和15%的同店增长，外籍团队对超市业务的梳理和改造已见到实质性成效，公司江西超市业务也已于10年实现盈利，超市业绩拐点已经出现。11年公司至少开设20家新店，12年开店速度将进一步提高，其中耒阳、湘乡等消费能力强的县城将开设第二家大卖场，12年力求实现对湖南省内95%以上县城的覆盖，渠道网络将进一步完善。
一季度百货同店增长超过30%，综合零售业态战略助推公司业绩步入快速增长轨道。一季度百货门店同店增长超过30%，所有零售可比门店收入同比增长18%，较高的内生增长使得销售费用率由去年同期12.53%的水平大幅下降至11.57%。我们认为公司在二三级城市（尤其县级城市）大力发展MALL业态的百货扩张战略符合湖南省居民消费升级的大趋势，公司百货业也将继续保持当前的良好增长态势，公司的综合零售业态战略稳步向前推进。
跨区域扩张正式启航，未来想象空间被打开。公司今日公告称，控股股东步步高投资集团于16日与统一超商签署《合作意向书》，以达到本公司持有优玛特60%股权的目的，并由公司与香港统超共同在四川地区经营超市业务。虽然市场对于公司进入新的区域市场可能会担心其布江西市场的后尘，但无论是步步高自身的经营管理能力还是被收购对象的质地都要显著优于当初进入江西市场时的情况，我们看好公司此次的跨区域扩张行为，若能顺利成行将有利于公司拓展市场空间、进一步提升公司品牌和竞争力。公司未来还将通过自设、并购等方式继续在其他省份推行跨区域扩张战略，未来整体的扩张蓝图将在7月公开，届时公司的成长空间将被大大拓宽，并且不排除后期会有相关的融资行为发生。
上调公司评级至“推荐”的评级。我们认为公司超市业务部门与外籍高管团队的磨合期基本已过，超市业绩拐点已经显现；百货业务也将继续保持当前的良好发展态势，公司业绩已经进入快速增长轨道，且随着后续跨区域扩张战略的继续推行，公司将由单一区域零售商成长为跨区域零售商，向着公司“国内领先的综合业态零售商”目标更迈进一步。预计公司11-13年每股收益为0.82元、1.13元和1.60元，当前股价对应11、12年动态市盈率分别为29.6倍和21.5倍，上调公司评级至“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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