| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月20日 13:57 |
作者： |
邹戈;刘元瑞 |
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撰写时间： |
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事件描述
海螺水泥今日发布2011年1季报，主要内容为：
报告期内实现营业收入931,451.97万元，营业利润283,289.11万元，同比分别增长53.45%和244.3%；
实现利润总额301,124.5万元，同比增长198.12%
归属于母公司股东净利润221,607.971万元，比上年同期增长179.7%，对应每股收益0.63元。
事件评论
第一，四季度高景气得到延续，盈利能力大幅提升
报告期内，公司业绩保持高速增长，营业收入为931,451.97万元，同比增速达到53.45%；归属于母公司股东净利润221,607.971万元，比上年同期增长179.7%，主要是由于水泥价格同比大幅上涨及销量增加。事实上，报告期内公司下属部分子公司所得税率优惠陆续到期，不考虑所得税的话，利润总额的同比增长接近200%。
公司销售毛利率和销售净利率分别为39.77%和24.24%，较09年同期24.14%和13.55%有大幅提高，即使与去年最好的四季度41.93%和25.27%相比，也仅是略有下滑。水泥价格的高位运行充分消化了成本的上涨，公司盈利能力同比大涨，环比略有下滑。这主要得益于供需形势的持续向好和行业盈利模式的变化，企业间通过协同维护市场的机制已经形成。
公司投资收益较去年同期增长2084.20%，主要是两家合营企业（贵定海螺盘江水泥和贵阳海螺盘江水泥）净利润同比大幅增长所致，不过合计贡献也仅为500多万，对业绩贡献有限。
由于销售收入的迅速增加及应收客户的银行承兑汇票余额下降，我们看到公司经营活动产生的现金流量净额超出17亿，较去年同期增长9312.32%。
第二，二季度乃至以后，强劲趋势将持续
根据历史经验，二季度随着天气回暖，进入施工期，水泥需求和价格都会有所上升。从今年的价格数据来看，进入四月中旬，全国水泥价格已经连续四周环比增长，江浙地区的限电再次推高当地水泥价格。水泥价格的走势不断印证着我们的逻辑：水泥行业长期以来“以量补价”的盈利模式将逐渐过渡到“以价取胜”的模式，在2011和12年产能释放压力逐步减弱的情况下，供需形势持续改善，东部水泥市场将在中长期步入高盈利时代。
（具体内容请见附件）
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