| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月06日 15:02 |
作者： |
贺国文 |
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事件：海螺水泥发布１季度预增公告：海螺水泥２０１１年一季度利润增长１５０％以上。
评论：数据在再次超预期验证逻辑：１５０％以上的业绩增长首先要归因于价格的同比大幅度提升，即使在一季度淡季，海螺水泥吨毛利比去年最高峰略有下降，但得益行业运行方式和企业盈利模式的变化，企业之间协同维护市场和效益的机制已经形成，且在供给面没有增量的背景下可能中长期维持，正如我们去年就提出，华东地区是供给面逻辑最早发挥威力的地方，且华东地区可能在实业层面步入中长期的高毛利时代。
另外，结合我们近期的路演情况，以及对行业基本面的跟踪，我们对于水泥行业的观点如下：
其一，要以大思路看待行业机会。我们一直认为，水泥行业会有美好的今天和更加美好的明天，从大逻辑上来看，就是行业生态环境发生了重大变化，生态环境落实到指标层面来看就是两个指标：行业集中度提高和落后产能淘汰。这是个老生常谈的问题，也是很多投资者不愿意相信的问题，其实我们可以看一下数据就知道了（以前报告里面都提到），为什么过去六年水泥行业盈利能力能不断提高（就是供给面做了大量淘汰），为什么很多化工类产品在去年四季度限电结束后，价格从哪里涨的又回到原位了，而水泥价格还能维持在相对高位？为什么３月份旺季还没完全启动之际，京津区域就能大幅度提价？为什么宁夏区域产能压力靠算的话是远远过剩，赛马还能维持４０％以上的毛利率？这四个为什么的背后原因只有一个——水泥行业生态环境的确正在发生了变化！投资者顺着这个思路可以联想一下“２００９年的煤炭，２０１０年的稀土”，背后的逻辑可能有相似的地方。
其二，很多投资者关注催化剂。我们重申一点，催化剂绝不是水泥价格正常的涨或者跌，这个在一季度已经验证了，对于催化剂，我们在和很多机构交流的时候经常打一个“滚雪球”的比方——水泥行业是“一块很长很长的坡”，而“供给面做减法的预期”是一团很湿的雪球，我们去年八月份的时候说，刚开始这个雪球很小，随着时间的推进，这个球会越滚越大，也就是相信供给面做减法的人会越来越多，也就是随着时间的推进，数据会不断验证（数据包括水泥行业投资增速变负、水泥价格不断上涨、企业利润不断超预期等等），市场的预期会越来越强烈，这个过程就是股价不断上涨的过程。因此，我们认为最重要的催化剂就是“相信供给面做减法的人”不断增加，当然还包括宏观面的一些催化剂等等。
（具体内容请见附件）
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