| 来源： |
国都证券研究中心 |
发布时间： |
2011年04月19日 14:19 |
作者： |
潘蕾 |
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1、2010年公司业绩持续增长。2010年，公司实现营业收入3.84亿元，同比增长70.55%；营业利润1.34亿元，同比增长48.27%；归属上市公司股东净利润1.02亿元，同比增长22.76%；每股收益1.01元，略超预期。公司拟每10股转增5股，并派发现金股利2.5元（含税）。
2、血必净快速增长。在公司学术营销拉动下，主导产品血必净注射液销售持续快速增长，销售收入1.48亿元，同比增长42%；盐酸法舒地尔注射液销售收入0.89亿元，同比下降2%；由于原料价格涨幅巨大，虽然出厂价格提高推动低分子量肝素钙注射液销售收入同比增长34%，但仍出现亏损，毛利率同比下降42%。血必净销售收入快速增长是公司业绩增长的主要推动力之一。预计未来几年，血必净销售收入仍将持续快速增长。
3、中药配方颗粒潜力巨大。公司2010年5月并购康仁堂，其中药配方颗粒销售收入1.06亿元，是公司全年营业收入大幅增长的另一推动力。康仁堂是北方唯一一家中药配方颗粒试点生产企业，具有较强的区域优势。公司目前在北京的市场份额达90%，2011年将重点拓展天津市场，预计新增医院20家以上，随后河北、山西等华北省份将有望成为拓展重点。3月24日，公司公告康仁堂拟投资1.88亿元扩大中药配方颗粒产能。项目预计2年后达产，届时公司将拥有约300吨中药配方颗粒的年产能（目前产能约100吨）。新项目的实施将有助于解决影响未来发展的产能瓶颈问题。
4、产品储备丰富，助推未来成长。公司有多个在研项目：其中脑心多泰胶囊和硫酸氢氯吡格雷正申报生产，盐酸沙格雷酯即将申报生产；新型非甾体抗炎药ML-4000、抗丙肝1类化学新药（与上海药物所合作开发）和治疗脓毒症1类新药KB（与西南医院合作开发）3个一类新药在研。丰富的产品储备为公司长期成长奠定了坚实的基础。
5、盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS为1.46元、1.85元和2.38元，对应的市盈率为27倍、21倍和16倍。血必净和中药配方颗粒两大优势品种将推动公司业绩持续增长，维持"短期_推荐，长期_A"评级。
风险提示：成本上升风险、市场竞争风险
（具体内容请见附件）
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