| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年04月14日 15:14 |
作者： |
陈锡伟 |
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汽车经销龙头企业：公司主营业务为汽车经销及维修养护，公司2010年营业收入达到538亿元，为我国汽车销售服务龙头企业。
新车销售业务：1）多品牌覆盖：公司的新车销售覆盖83个品牌，包括轿车、卡车、微型面包车、工程机械及农用车等。2）网络优势：
公司926家经销网点覆盖中国23个省市、自治区及蒙古国。
轿车销售业务：1）市场空间广阔：2010年公司轿车销量达到21.95万辆，占轿车行业销量的1.60%，市场份额还有较大的提升空间。2）
斯巴鲁“批发+零售”双驱动，盈利能力强：公司斯巴鲁销量占国内斯巴鲁总销量的60%以上。通过“批发+零售”模式，毛利率能达到20%左右。斯巴鲁已成为公司轿车销售营业收入、毛利的重要来源。
3）品牌高端化提升盈利能力：公司加大高端品牌的扩张力度，公司计划2011年和2012年各增加50家高端品牌的网点，我们预计随着高端品牌网点的增加，高端品牌的收入和盈利贡献将显著上升。..卡车销售业务：1）市场空间广阔：2010年公司销售卡车8.9万辆，占卡车行业销量的2.31%，仍有较大的增长空间。2）“冀东模式”助销售，提盈利：“服务+金融”模式推动销售，提升盈利。成熟的消费信贷业务有助于卡车销售业务的快速成长与市场份额的提升。
售后业务有望成为新的利润增长点：推行具有自身特色的“庞大连锁—服务之家”汽车经销服务模式，有望成为公司潜在的利润增长点。
募投项目将提升公司竞争力：公司拟发行14000万股，募集资金用于“新建、改建经营网点项目”及“补充营运资金”。新建、改建经营14个经营网点项目完成后，预计实现年销售收入74.47亿元。
盈利预测与估值：我们预测公司2011-2013年净利润分别为17.60亿、23.48亿、29.01亿元，摊薄后EPS分别为1.68元、2.24元、2.77元。
建议询价区间为37-45.4元，对应11年PE为22-27倍。
（具体内容请见附件）
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