| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月13日 14:40 |
作者： |
吴莉 |
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报告关键点：
假设公司年内完成增发收购首钢码头60%股权，预期2011-2013年EPS分别为0.40元、0.60元和0.73元，未来三年业绩复合增速30%，是弹性最大的港口公司。
目前A股市场散杂货港口2012年平均PE 20倍，公司2012年动态PE仅13倍，估值处于板块低位。
报告摘要：
京唐港：背靠钢铁大省的散杂货港口。公司港口装卸业务经营地点为唐山京唐港。京唐港区位于唐山市东南80公里处的唐山海港开发区境内，背靠京津唐经济区。2010年公司货物吞吐量7475万吨，其中铁矿石、钢铁、煤炭分别为2954万吨、1480万吨和2742万吨，占比分别为40%、20%和37%。依托腹地钢铁产业快速发展驱动，2008-2010年公司货物吞吐量年均增长25%，净利润年均增长35%。
铁矿石业务：大型泊位投产揭开成长新篇章。2011年9月随着母公司新建20万吨级矿石泊位投产注入，公司将具备接卸大型铁矿砂船的能力，预期将有3500万吨铁矿砂从周边港口回流至京唐港，同时2011-2012年公司50公里内直接腹地区域每年将新增1000万吨钢铁产能。在周边港口铁矿石回流和腹地新增钢铁产能的双重驱动下，预期2011-2013年铁矿石吞吐量增速将分别达到50%、100%和10%。
此外，公司铁矿石接卸价格较周边港口低2-7元左右，首钢码头投产将给公司带来提价契机，预计提价幅度10%左右。量价齐升将驱动公司2011-2013年铁矿石装卸收入年复合增速达到50%以上。
钢材业务：国内第三大钢材下水港。京唐港距河北省内主要钢厂较天津港更近，2010年4月随着公司新建20#-22#通用泊位投产，部分钢材开始回流京唐港。
2011-2012年京唐港直接腹地区域每年将新增钢铁产能1000万吨左右，预计1/3左右钢材产量将通过港口下水。预期未来2-3年京唐港钢材吞吐量增速将保持在15%以上，高于整个河北省钢铁产量增速。
煤炭业务：焦煤增长迅速，大秦分流稳定。大秦线分流的下水煤，以及腹地企业进口焦煤各占公司煤炭吞吐量的一半。受焦煤进口快速增长驱动，2008-2010年公司煤炭吞吐量年均增长40%。在国内焦煤供需缺口较大的背景下，预期未来几年公司进口焦煤吞吐量仍将保持高增长。此外，公司计划与开滦煤矿在港区合作建设一个2000万吨的焦煤配煤中心，计划两年之后投产，将为公司煤炭业务的长期发展提供有力支撑。
高弹性、低估值的散杂货港口，买入—A评级。假设公司年内完成增发收购首钢码头60%股权，预期2011-2013年全面摊薄的EPS分别为0.40元、0.60元和0.73元，未来三年业绩复合增速30%，是弹性最大的港口公司。目前A股市场散杂货港口2012年平均PE 20倍，公司2012年动态PE仅13倍，估值处于板块低位。考虑公司良好的成长性，给予2012年18倍PE，目标价10.80元，“买入—A”评级。
风险提示：京唐港所处的环渤海区域港口较多，竞争激烈。
（具体内容请见附件）
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