| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2011年04月13日 14:26 |
作者： |
彭晓 |
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2010年，公司实现主营业务收入24.64亿元，同比上涨17.88％；主营业务利润6.97亿元，同比上涨48.21％；归属于母公司净利润5.82亿元，同比上涨48.72％；基本每股收益0.89元；分配预案为每10股派发现金红利3.00元（含税）。
主打产品高速增长，毛利率大幅提高。本报告期内主打产品阿胶系列价量齐升，实现销售收入18.02亿元，同比增长32.27%。驴皮的存栏量以及东阿阿胶市场定位，使得阿胶出现供不应求的局面，促使东阿阿胶一年之内三次提高阿胶块出厂价，累计涨幅达38.65%。阿胶产品的高速增长使得其收入占比较同期增长12.47个百分点达73.37%，致使公司综合毛利率上升了6.14个百分点达54.99%。
阿胶行政管制消除，阿胶产品价格弹性提高。今年年初山东省取消对阿胶产品定价限制，公司阿胶产品再度提价，提高阿胶块出厂价不高于60%。我们认为公司频繁提价一方面是应对自身日益高涨的成本；另一方面从战略上，公司也希望通过价格，打造阿胶产品的高端形象，促使其价值回归。公司根据阿胶产品特性，直接定位于抗疲劳、抗缺氧、补血养颜等方面的保健佳品，定位精准，初步形成了以阿胶为中心，通过“药品－保健品－食品”逐步向大消费领域延伸的战略格局，产品延展性强，因此我们初步估计未来两年阿胶产品仍可保持20%左右的增幅。
渠道控制能力强，一季度再创佳绩。至今年1月份公司再次上调阿胶块出厂价以来，一季度再创佳绩，同比增长50%－100%，充分显示出了市场对阿胶产品的认可度及承受力，另一方面公司控制代理商库存，避免代理商囤货，使公司的价格策略得到较好的执行，也是业绩增长的原因。同时我们也要注意，公司在第一季度旺销期间提价，横跨春节消费高峰，消费刚性需求导致业绩高涨并不具有连续性，因此我们更多还是看好由阿胶产品衍生产品在市场各层级中的定位。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年的EPS为1.09元、1.41元，根据10日收盘价44.62元计算，对应动态市盈率为41倍、32倍，我们看好公司对产品所具有的独立定价能力以及公司建立“保健品－食品”的大消费发展战略定位，维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。1）提价幅度较高，短期内造成销量下降；2）阿胶衍生产品同质化、竞争加剧的风险。
（具体内容请见附件）
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