| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月12日 14:16 |
作者： |
李淑花 |
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公司2010年扣非后归属于母公司所有者的净利润同比增长39.20%
公司扣非后EPS为0.83元，稍低于预期。公司2010年实现主营业务收入24.64亿元，同比增长17.88%，实现主营业务利润13.32亿元，同比增长32.80%，实现营业利润6.97亿元，同比增长48.21%，实现利润总额7.01亿元，同比增长48.25%，实现归属于母公司所有者的净利润为5.82亿元，同比增长48.72%。每股收益为0.89元，每股经营现金流为0.97元。实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为5.43亿元，同比增长39.20%，扣非后ESP为0.83元。净资产收益率为22.36%，上年为20.98%。分配预案为每10股派发现金3元(含税)。
从公司的总体报表来看，虽然主营业务收入仅增加17.88%，但由于年内几次提价导致毛利率提高6.15个百分点，因此主营业务利润增长幅度超过收入，达32.80%；而期间费用率仅上升1.31个百分点，对利润增幅没有重大影响。总体业绩增长的另一个来源是投资收益。
毛利率提升显著
由于2010年的多次提价，公司综合毛利率本年显著上升，为54.99%，同比上升6.15个百分点。而2011年1月公司又提价约60%，公司毛利率将进一步提升，公司阿胶产品高端化显现。
盈利质量较好，现金多用于投资
公司本年经营活动产生现金流入6.35亿，高于净利润，显示出较好的盈利质量；但公司投入理财产品的金额达14.79亿，导致投资活动产生现金净流出12.59亿，另外公司为支付股利等造成筹资活动现金净流出2.16亿，综合减少现金流8.41亿元，但公司资金余额仍充裕。
投资建议
公司每股收益0.89元，低于我们预计的0.93元的每股收益，主要是收入未达预期，但是其提价能力导致毛利率大幅提高，所以综合来看公司业绩只是略低于我们预期。
公司采取了正确的战略发展方向，坚持价值回归也使阿胶价格稳步提升从而推动业绩增长，快速增长的势头有望得到延续，2010年业绩虽略低于我们预期，但我们看到公司已经从政策、营销、管理等多方面促成阿胶价格的调整，我们相信公司让阿胶价值回归的策略能够获得成功，而且从公司2011年1季度预报来看，公司业绩预增长50%以上，达到我们预计的全年增速应无问题。我们维持此前2011年1.22元的盈利预测，同时上调2012年盈利预测为1.59元(原预测为1.51元，上调5.3%)，预测2013年每股收益为1.95元，维持公司增持评级。
（具体内容请见附件）
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