| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年04月12日 15:14 |
作者： |
孙亮 |
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撰写时间： |
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2010年报业绩基本符合预期：
2010年公司实现收入24.64亿元，同比增长18%；实现净利润5.82亿元，折合EPS0.89元，同比增长49%，基本符合预期。公司拟每股派发现金红利0.30元（含税）。同时预告1季报：阿胶提价后推动净利润同比增长50%~100%。
评论：
阿胶产品未来仍有提价空间。报告期阿胶系列取得收入18亿元，同比增长23%。近几年国内驴存栏量持续下降（见图表2），给上游原材料供应和成本带来压力。公司坚持价值回归，不断提升产品价格（见图表1），分别在2010年1月、5月和10月上调主要产品阿胶块价格20%、5%和10%，提升全年毛利率2.4pp。公司今年1月份产品提价60%，考虑到未来国内驴存栏量仍会持续下降，未来阿胶产品仍有提价空间。
阿胶市场保持快速增长。公司明确针对“补血、滋补、美容”三大市场，采用文化营销，并大力拓展直营连锁业务，开发电视购物、B2C网络等新渠道。在保持传统地域市场稳定增长的同时，努力开发西南等新市场（见图表3）。报告期西南地区收入同比上升40%，国内阿胶市场未来有望保持快速增长。
发展趋势：
作为传统保健品的龙头企业，近几年公司受益于国内消费升级，发展加速。在保持产品质量高标准的同时，建立并推动产品质量标准体系，打击假冒产品，宣传产品文化。维护并推动了阿胶市场增长。短期内公司提价后，渠道内库存消化可能对2、3季度产生一定影响。当前阿胶收入不到20亿元，国内保健品市场规模超过1000亿元，未来成长空间巨大。
盈利预测、估值与建议：
我们维持2011、2012年EPS预期1.52元和1.86元，对应当前PE分别是29x和25x。公司股价在1月份产品提价后，冲高回落，1季度调整幅度较大，当前估值略低于市场平均水平，而公司发展增速较高，具备长期投资价值。维持“审慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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