| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月12日 14:21 |
作者： |
胡铸强 |
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报告关键要素:公司2010年在保持营业收入高增长的同时，有效控制了各项费用，其中销售费用率下降2.25个百分点，直接推动公司净利润率提高2.15个百分点。公司图谋3年内实现营业收入30亿元，净利润3亿元，吸油烟机、燃气灶、嵌入式消毒柜销量稳居行业第一，吸油烟机销量领先行业第二名30%；同时公司销售体系改善空间巨大。未来公司内外兼修，改善空间巨大。
事件:公司公布年报，报告期内实现营业收入12.32亿元，同比增长达31.84%；营业利润1.52亿元，同比增长61.87%，实现净利润1.34亿元，同比增长64.17%，基本每股收益为1.09元。公司拟以2010年末的1.6亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利3元（含税），共计4800万元；同时以资本公积转增股本的方式，拟向全体股东每10股转增6股，合计转增股本9600万股。
点评:收入稳定增长。报告期内实现营业收入12.32亿元，其中主营业务收入12.09亿元，同比增长29.68%；公司核心业务油烟机、灶具和消毒柜呈现较好成长性，增速均在30%以上，小家电业务增速稍慢（4%），拖累了主营业务收入增速；分区域看，除去东北地区增速为12%外，其他各大区域增速均在20%以上，华中、西南等基数较低的区域增速更高达59%和43%，显示公司区域代理运作较为良性，使公司2011年继续保持高增长成为可能。值得关注的是四季度营业收入增速（18.54%）较三季度(22.47%)有所下滑，增速下降是否会成为趋势，还有待进一步观察。
毛利率基本保持稳定。报告期内公司主营业务毛利率为53.83%，较2009年同期下降了0.7个百分点。
公司毛利率下降幅度明显小于其他小家电公司，显示公司受益品牌定位高端和产品装修材料特质，转嫁原材料价格上涨能力强于其他小家电公司。目前，公司在新品定价时已考虑提高毛利率标准，2011年公司毛利率有望进一步提高。
销售费用率占比下降推动净利润率提高。报告期内公司销售费用为4.21亿元，销售费用率为34.18%，较去年同期下降2.25个百分点。销售费用率下降2.25个百分点是净利率来提高2.15个百分点最主要的推动因素。由于历史原因，公司销售费用率一直较高，对经销商代销政策也非常宽松，未来销售效率改进空间巨大。
管理费用还有改善空间。报告期内公司管理费用为8996万元，管理费用率为7.31%，较2009年同期下降0.19个百分点。公告称管理费用中部分费用为新股发行过程中的相关费用支出，预计随着公司上市推介活动的结束，此部分费用在2011年有望显著下降。
经营现金流略有下降。报告期内公司经营性现金流未与净利润保持同步增长，报告期内经营性现金流为1.16亿元，同比减少8.21%，公司存货增加近5000万（同比增幅26.29%）是导致经营性现金流下降的主要原因，考虑到公司代销模式下，渠道库存也被视为公司库存，渠道下沉与营业收入增加导致公司存货增加，经营性现金流有所下降。
（具体内容请见附件）
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