| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年01月18日 14:17 |
作者： |
陈宇 |
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事件：
老板电器发布2010年度业绩快报，2010年度公司实现营业收入12.3亿元，同比增长31.84%，实现营业利润1.5亿元，同比增长61.97%，实现净利润1.3亿元，同比增长64.61%。按公司期末总股本计算，公司2010年度实现EPS 0.84元，按公司加权平均股本计算，公司2010年度EPS为1.07元(公司于2010年11月10日向社会公开发行股本4,000万股，合计总股本16,000万股)。
点评：
公司上市后，品牌得到进一步推广，市场资源得到进一步增强，进而带动公司四季度营业收入大幅增长。
根据中怡康的统计数据，公司在圣诞节至元旦的黄金周期间，不仅在销售量上超过了方太，而且在销售额上也首次超越了方太，公司上市后收入的增长态势明显;z 2005年以前，公司产品绝大部分通过KA(苏宁、国美、百安居等)进行销售，KA 的迅速发展使得公司销售规模亦随之大幅增加。但随着KA的逐步发展，其单边议价能力随之增加，渠道费用亦随之增长。
同时，KA 主要集中在一二级市场的特点导致公司产品三四级市场的推广受到限制。因此公司自2005年开始逐步拓展终端销售渠道，在保持KA渠道稳定的前提下，实行多元化渠道开拓策略，特别是地方通路和专卖店渠道的开拓均取得较好的成果。一方面，渠道的拓展，推动公司营业收入的不断增长;同时，公司继续加大产品研发，努力开发适合市场的新产品。2010年公司进一步调整了产品结构，高毛利率产品占比有所提升，使得利润比收入实现了更高的增长比例。
盈利预测及投资建议：
我们看好公司所处行业的发展机会以及公司在所处行业中的品牌、产品优势。公司凭借其有序的渠道扩张，将逐步推动其营业收入的增长，并随着渠道结构的改善，公司的盈利能力有望继续提升。
根据业绩快报，我们上调2010-2012年的盈利预测，即0.84、1.17、1.41元，净利润增速分别为64.4%、39.4%、25.1%;给予6-12个月合理估值水平25-30X11PE，即29.3-35.1元，首次给予推荐评级。
（具体内容请见附件）
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