| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月12日 13:48 |
作者： |
周俊 |
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光大银行2010年实现净利润127.9亿，EPS为0.32元，基本符合预期，其中费用计提略高于预期，拨备计提略低于预期。
光大银行净利润同比增长67.4%。其中，净利息收入同比增长55.2%，净手续费收入同比增长49.1%，营业收入同比增长46.5%。净利息收入的同比大幅上升，主要是由息差同比大幅提升推动。光大银行净息差2009年仅为1.98%，基数较低，2010年回升至2.42%的正常水平。公司2010年息差大幅提升的主要原因，是在保持资金成本基本稳定的情况下，生息资产收益率由2009年大幅低于行业平均的3.37%提升至4.31%。平均生息资产规模同比增长为26.8%，低于其它股份制银行。
管理费用同比增长32.1%，主要受机构数量和人员扩张推动。光大银行2010年网点同比增长25.5%，在上市银行中增长较快，平均人员薪酬提升约18%。我们预计光大银行未来几年的费用支出依然较高，成本收入比未来几年有可能接近40%。
光大银行资产质量继续向好，不良贷款率由2009年的1.25%下降至0.79%，不良贷款余额由2009年的81.2亿下降至58.3亿。关注类贷款也保持双降。
公司在2010年计提拨备32.5亿，信用成本为0.47%，在上市银行中保持较高水平。目前公司拨备覆盖率为313%，拨备与贷款余额比例也达到2.48%。我们预计未来公司拨备计提会放缓，为费用增长提供一定的缓冲。
公司目前资本充足率为11.07%，核心资本充足率为8.18%，在上市银行中属于偏低水平。我们预计未来几年公司有较大可能提出再融资计划。
我们预计公司2011年净利润为165.5亿，EPS为0.41元，最新股价对应2011年PE、PB分别为9.69X和1.69X，估值在上市银行中并不具备优势。同时考虑到公司目前质地偏弱，我们维持“中性”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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