| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月06日 13:42 |
作者： |
桂长元 |
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公司已升华为一家以职业管理团队经营的开发企业。2010年10月，芦清云女士控股的北京智平投资斥资3亿元，收购宫晓冬先生持有的海南耀博50%股权和乾通实业8%股权。收购完成后，芦清云女士和侯莹女士成为亿城股份的共同实际控制人，目的是成为公司长期战略财务投资者。
近年来，公司结算规模、利润率常剧烈波动，原因是公司项目偏少所致。2008年，苏州新天地项目开始进入结算期，公司毛利率走低并一直在徘徊在40%以下，但随着未来苏州胥口花园洋房替代性入市，公司毛利率将会出现明显回升。
受政策调控影响，西山公馆项目施工进展慢于预期，2010年未能按计划推盘入市。上年全年，公司共实现销售金额约22亿元，仅上年同期的一半，主要来自于西山华府南区、新天地2期、新天地3期、其他项目的销售。
2011年一季度，公司销售金额2-3亿元，来自于新天地3期与天津山水颐园。2011年，公司计划推盘量规模较大，主要包括：西山公馆10万平米、青龙湖燕熙华府10万平米、山水颐园10万平米、苏州胥口2地块共15万平，可售资源价值约100亿元，但由于下半年销售出现爆发式增长可能性并不大，我们保守估计11年销售回款40-50亿元。
为解决土地储备问题，在“双聚焦”战略下，2011年1月公司与唐山市政府协议大城山片区一、二级联动开发，现有500亩土地已经基本被锁定，公司还继续谋求附近1000亩土地的一二级联动。根据政府规划，该片区定位高端，容积率大约1.0，物业类型为花园洋房，这将给公司带来100亿元左右的收入规模，可贡献净利润20亿元。
公司目前土地款已全部交清，不存在土地款支付压力。2011年拿地方面，公司目标是聚焦唐山、放眼天津，同时关注其他市场机会。
公司价值目前被市场严重低估，市值仅50亿元，但青龙湖单独一个项目土地价值就高达50亿元左右。不考虑唐山一级土地开发，公司NAV价值9.99元/股，目前股价相对折价率高达48%，在行业中排在前列。预计2010-2012年公司主营业务收入分别为29亿元、32亿元、43亿元，净利润分别为4.6亿元、5.7亿元、6.6亿元，折合EPS分别为0.46元、0.57元、0.67元，PE分别为11X、9X、8X，公司合理价格区间8-10元/股，给予“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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