| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月11日 14:15 |
作者： |
汤玮亮;胡鸿 |
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撰写时间： |
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（1）业绩符合预期，盈利能力持续提升。张裕2010年实现营业收入49.8亿元，增长18.7%，实现净利润14.34亿元，增长27.2%，符合我们的预期。
（2）2010年收入稳健增长，增速前高后低。3、4季度收入同比增长仅为10.1%、13.1%，预计与09年同期基数较高有关。预计张裕2010年1季度收入可恢复较快的增速，其中1、2月份销售收入增速超过30%。（3）分区域看，沿海、中部、西部地区收入增速大致相当，预计未来随着中部地区经济的快速发展和葡萄酒消费习惯的培养，未来几年将成为张裕重要的增长点（4）酒庄酒等高档产品占比提高。2010年毛利率提升到74.8%，利润增幅高于收入增幅，其中4季度毛利率高达82.7%。我们认为随着酒庄酒占比的提高，利润高于收入增幅的趋势仍可维持。张裕酒庄酒产能持续扩张，将是未来重要的利润增长点，正享受400-700元价格档次葡萄酒需求的快速增长。
（5）进口酒的增速较快，但基数较低、品牌杂乱，2010年占国内葡萄酒消费比重大约为12%。张裕主要的竞争对手仍是长城、王朝等国内葡萄酒企业。
盈利预测和投资评级预计11-13年实现每股收益3.43、4.27、5.25元，分别同比增长26%、24%、23%，作为稳健成长的品种，近期估值水平已回落，投资价值逐步显现，继续给予公司“买入”的投资评级。
风险提示进口葡萄酒的冲击超出我们的预期。
（具体内容请见附件）
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