| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月11日 14:11 |
作者： |
赵晨曦 |
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主要内容：
盈利预测及投资评级：公司作为车灯行业内领先的民营企业，具有快速响应客户需求和成本控制能力强的优势，是业内少数几家能配套合资品牌整车厂的内资企业之一，在合资品牌开放供应链体系的进程中可能获得较大收益。目前公司已进入德、日、美三系合资品牌的供货体系，客户结构不断提升，未来随着合作深入以及产能释放，产品结构有望继续上移，推动公司的收入规模和盈利水平双双提升。
我们预测2010-2012年公司EPS分别为0.57元、0.85元、1.11元，按照4月8日收盘价计算2010-2012年动态市盈率为39.57倍、26.66倍和20.31倍。综合考虑公司的成长性和行业地位，给予公司2011年28-30倍的PE，合理估值区间为23.73-25.43元，首次给予“增持”评级。
车灯领域的领先企业。公司拥有自己的模具加工中心和快速成型设备，具备较强的产品研发、模具设计加工能力。公司与复旦大学共同完成了4款LED汽车前照灯的开发应用和3条LED前照灯生产线的组建工作，还参与制定了《汽车用LED前照灯》国家标准，是主要起草者之一。
切入合资品牌市场。成本压力和对新产品开发及时性的要求不断提高促使合资品牌逐步开放内部供货体系，公司是汽车灯具行业前5名中唯一一家内资企业，也是能配套合资品牌整车厂的少数内资企业之一，目前与德、日、美三系品牌皆有合作，在合资品牌开放供应链体系的进程中公司可能获得较大收益。
从小灯做到大灯。车灯企业与合资品牌整车厂的合作往往从小灯做起，逐步升级到后灯组合直至前照灯，小灯到大灯的售价和毛利率也是由低到高。公司与德系、日系品牌的合作深化将带来公司产品结构的上移，增加收入规模，为毛利率提供有效支撑。2010年上半年公司的前照灯和后组合灯市场份额分别回升至5.33%和9.29%，预计随着募投项目的产能释放，公司大灯产品的市场份额还将继续提升。
盈利能力稳步提升。公司车灯产品的毛利率超过30%，在行业内处于较高水平，随着产销规模的快速增长，公司对上游供货商的议价能力还将继续提升，并且有望通过降低外协比例、加大新产品配套等手段进一步提升毛利率。
风险提示：1）汽车行业景气度下降；2）原材料价格上涨过快。
（具体内容请见附件）
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