| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年04月11日 14:01 |
作者： |
王威 |
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公司主营业务为火电烟气脱硫装置的建造和运营。2008-2010年，公司主营业务收入5.5亿、3.3亿和3.2亿，其中运营收入占比为26.3%、67.8%和79.6%，综合毛利率31.94%、30.91%、43.61%，净利润8,020、3,008和6,505万元；
特许经营行业第一，火电脱硫建设十名左右。2010年公司在专业脱硫公司特许经营试点项目的市场份额19.60%，排名第1；2009年底，公司脱硫装置累计投运1150万千瓦，市场份额2.45%，排名13；
特许经营首批试点公司，具备先发优势。政府在2007年推出了特许经营试点，公司在首批试点的17家公司中综合排名第5。截止到2010年底，公司参与特许经营试点的运营机组装机容量4800MW，占全国批准实施特许经营试点机组的19.60%，位居全行业之首；
竞争优势：市场导向，抓住机遇。公司成立于2001年，是最早参与火电湿法脱硫的企业。2007年公司适时介入脱硫机组特许经营以及干法脱硫领域。公司在2008年调整重心，侧重运营服务，近年来运营收入占比逐步提高，改善公司财务状况和利润水平。此外，富煤缺水地区是干法脱硫的应用领域之一，未来可能成为公司盈利增长点；
风险因素：1.火电脱硫完成增长高峰，干法脱硫占比5%，公司在非电领域储备不足；2.干法脱硫面临成本问题，目前高于湿法20%左右；
催化剂：1.国家环保政策刺激；公司在特许经营（大唐国际）和干法脱硫业务（锡盟煤电基地）上获大单；
盈利预测：基于对公司经营情况的分析，预计公司2010-2012年净利润0.65亿/1.31/2.95亿元，对应EPS为0.44/0.88/1.99元；
估值定价：可比上市公司2010-2012年PE为84/46/31。公司特许经营收入占比较高，收入有保障且利润水平高于行业平均，给予公司一定溢价，建议询价区间为44-48.4倍，对应2011年PE为50-55倍。
（具体内容请见附件）
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