| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月11日 13:40 |
作者： |
赵志成 |
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报告关键点：
传统业务中，合作营销业务经历短暂调整后重回高增长轨道.网购平台上线，新兴业务拓展加速.寄望收购兼并实现跨越式发展报告摘要：
行业景区上升，收入大幅增长。2010年，腾邦国际实现营业收入1.7亿元，同比增长37.2%；利润总额为9990万元，同比增长51%；归属于上市股东净利润8169万元，同比增长53.9%；按增发后股本计算，每股收益0.68元。业绩大幅增长有赖于航空业景气持续上升，特别是世博会和亚运会在当年举行，航空旅客人数和机票价格均较2009年有一定幅度上涨。
传统业务中，合作营销业务经历短暂调整后重回高增长轨道。2009年，公司对合作销售业务的流程和信息系统进行了升级改造，很大程度上影响了业务的拓展，当年合作销售业务营业额仅同比增长2%。2010年，合作销售业务重回高增长轨道，当年实现机票销售25亿元，同比增长46%。
网购平台上线，新兴业务拓展加速。网购业务、差旅管理业务是公司新业务的核心。2010年，网购平台上线，仅几个月就实现了6个亿的流量，迅速得到市场认同。此外，公司上市后使用超募资金9900万元对网购科技进行增资，建设自有的网络支付服务系统平台，巩固技术优势的同时，为公司长远发展奠定了坚实基础。公司预计该项目正常生产年平均利润为4181万元.寄望收购兼并实现跨越式发展。机票电子化和佣金率下调严重挤压了中小型机票代理商的生存空间，机票代理行业出现强者恒强的马太效应。公司凭借资本实力和技术先发优势，有望通过对同行业公司的收购兼并实现跨越式发展。
给予“买入-A”，6个月目标价35元。作为一家治理结构完善、发展路径清晰的民营企业，腾邦国际目前的营收规模和中国庞大的票务代理市场相比基数还非常小。公司直销和合作营销并行的业务模式保障了公司未来几年的高速增长。预计2011-2013年间，公司EPS分别为1.0元、1.7元、2.1元，三年年均复合增长45%，当前股价对应动态市盈率25、15、12倍。我们认为给予公司2011年35倍PE是合理的，给予“买入-A”的评级，6个月目标价35元。
风险提示：新业务拓展低于进度、佣金率下降风险。
（具体内容请见附件）
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