| 来源： |
南京证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月08日 15:08 |
作者： |
刘洋;尹建辉 |
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宇通客车公告显示3月份势头仍然强劲，共销量2606辆，同比增长28.44%，其中大型客车销量1099辆，同比增长40%，中型客车销量1275辆，同比增长17.95%，轻型客车销量232辆，同比增长42.33%。由于2月受春节放假的影响，数据不具可比性，因此我们没有进行环比分析。
2011年1-3月，公司客车总体销量8078辆，同比增长15.17%，其中大型客车销量为3896辆，同比增长26%，中型客车销量3617辆，同比增长7.43%，轻型客车销量565辆，同比增长1.8%。
大型客车销量保持较快增长。3月销量同比增速40%，本年累计销量同比增速26%。产品结构中大型客车占比已经达到48.23%，高于2010年42.67%。主要是是在2011年产能捉襟见肘的情况下，公司将尽可能的加大中高档客车（毛利率20%）的生产，相应减少公交车的生产（毛利率仅10%），通过提高单车的盈利水平来继续维持公司营业收入和净利润较高的增长。
2011年公司产能利用率仍维持在高位。2012年底公司产能可达5.5万辆（原厂区3万+公交产能2万+专用车产能0.5万），2015年公司预计产能达到7.5万台（再加上2万新客车产能）。但2011年产能释放空间有限，公司将科学的利用订单管理，来增加和平滑每月客车产量，我们预计2011年产量为4.4万辆，同比增长8%。产能利用率维持在高位。
盈利预测：公司2011/12/13年EPS（摊薄后）分别为1.68元/2.10元/2.85元，目前对应的股价为24.1元(2011.4.06)，2011/2012 PE分别为14.3X和11.5X。基于公司的在客车行业的龙头地位以及行业增速水平，我们给予公司2011年19倍的PE，公司2011年的价格为31.92元，再加上可供出售的金融资产有望在上半年出售，获得BPS为0.22元，给予公司2.37倍的PB，因此公司2011年的目标价格为32.44元，我们给予“推荐”评级.风险提示：原材料等成本大幅上涨将会对公司产生不利影响。
（具体内容请见附件）
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