| 来源： |
第一创业研发中心 |
发布时间： |
2011年04月07日 15:11 |
作者： |
何本虎 |
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事件要点：
4月6日，公司发布2010年报，实现收入20325百万元，同比增长48.0%。实现净利润2856百万元，同比增长50.9%，每股收益为2.84元。另外，公司拟进行10送10派10.0元的利润分配。
点评：
1、收入快速增长，毛利率受益于结构调整
2010年，公司实现收入20325百万元，同比增长48.9%。其中，1.5MW产品实现收入19484百万元，大致相当于金风科技的1.2倍，同比增长42%。另外，3MW产品已经具备一定规模，实现收入828百万元，同比增长1777%。从最近公布的行业数据看，2010年新增容量为1893万千瓦，同比增长37%。公司的增速仍超越行业增速，市场占有率进一步提高。
毛利率看，1.5MW产品毛利率20.5%，比金风科技低1.4个百分点，但只有小幅下降。相对而言，3MW 产品已经具备一定的规模效应，24%的高毛利率显著高于金风科技。
由于毛利率较为稳定，而期间费用率，保证了净利润的50.9%的增长与收入增长基本持平，显著好于金风科技的净利润增速低于收入增速。
2、定单充足，3MW产品具有先发优势
截止2010年底，定单仍相当充足。公司已经签订合同的定单为3619.5MW，其中，1.5MW产品为3229.5MW，对应2153台，3MW产品为390MW，对应130台。
公司已中标未订合同的定单为10785MW，其中，1.5MW产品为4182MW，对应2788台，3MW产品为5610MW，对应1870台，5MW产品为945MW，对应109台，6MW产品为48MW，对应8台。
综合看，合计容量为14476.5MW，其中，1.5MW产品为4941台，3MW产品为2000台。金风科技的合计容量为6526 MW，公司规模为金风科技的2.2倍。其中，3MW产品的比例已经超过40%，显著高于金风科技的2.5MW的26%的比例，先发优势保证了公司的综合竞争力。
3、盈利预测及投资建议
在业绩预测中，由于没有具体的结算进度，我们采取相对谨慎策略。对1.5MW产品和3MW产品的结算分别为3600台和500台，分别相当于目前定单的72%和25%。
毛利率水平，1.5MW产品按照20%进行假设，下调0.5个百分点，对3MW产品按照22%进行假设，下调2个百分点，属于较为中性假设。
我们预计2011年、2012年和2013年每股收益分别为4.60元、6.61元和8.38元。目前的75.87元的股价对应的2011年、2012年和2013年的PE分别为16倍、11倍和9倍。估值有所偏低，我们暂维持“审慎推荐”投资评级。
（具体内容请见附件）
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