| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月01日 14:47 |
作者： |
罗胤 |
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业绩基本符合预期。2010年公司共销售啤酒635万千升，同比增长7.4%；实现营业收入1,989,782.78万元，同比增长10.38%；实现净利润152,048.44万元，同比增长21.64%；每股收益1.13元，基本符合预期。
中高端增长迅速，促进结构升级与盈利能力提升。2010年公司中高端产品增长迅速，其中主品牌“青岛”系列啤酒销量348万千升，同比增长18%，远高于整体增长水平，占公司总销售比重由上年的49.92%提升至今年的54.8%，上升了近5个百分点。新推出的高端品种——奥古特、逸品纯生啤酒均取得了良好的市场反响，纯生、听装、小瓶青岛啤酒等高端品种共增长了26%。公司产品结构得到进一步优化，盈利能力进一步提升，在成本压力逐增的情况下，全年平均毛利率35.2%，比上年提高0.6个百分点。
优势地区再上新台阶，地位进一步巩固。2010年公司在山东、东南等传统优势地区均取得了较快增长，增速分别高达15.85%和13.95%，销售再上新一台阶，区域龙头地位得到进一步巩固，而2011年的山东银麦收购也将为公司的优势地位巩固再添一笔。
“双轮驱动”加速推进全国战略布局。公司积极实施“双轮驱动”战略，一方面启动青岛、上海、福州、珠海、石家庄等扩建项目加强自建产能建设，另一方面通过兼并收购嘉禾啤酒太原厂、山东新银麦啤酒加速实现产能外延扩张，在此双轮驱动下，公司全国性的市场战略布局得到进一步完善。未来公司计划五年内向年产销1000万千升啤酒的目标迈进，将合年复合增长率9.5%。
投资建议：近期公司已陆续提高主品牌出厂价格，将从一定程度上抵销成本上行压力，我们预计2011-2013年的EPS分别为1.37、1.60、1.86元，对应的动态市盈率分别为23.4、20.0、17.2倍，维持“买入”评级。
风险提示：大麦价格高企造成的成本压力。
（具体内容请见附件）
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