| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月31日 13:52 |
作者： |
周纪庚 |
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撰写时间： |
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公司2010年实现营业总收入198.98亿元，同比增长10.38%；实现营业利润19.36亿元，同比增长21.84%；实现归属于上市公司股东的净利润15.20亿元人民币，同比增长21.64%；实现每股收益1.1255元。拟每股派现金红利0.18元。
分析结论：
销量增速快于行业，主品牌快速提升，副品牌销量回升
2010年公司完成啤酒销售635万千升，同比增长7.4%，高于行业6.3%的增速水平，其中主品牌销售348万千升，同比增长18%；副品牌（山水、崂山、汉斯为主）实现销量287万千升，与上年持平。下半年以来公司积极调整第二品牌的营销思路，提升品牌亲和力和影响力，扩大市场销量。
产品结构优化是利润增速高于收入的主因
公司中高端品种继续保持快速增长，除主品牌快速增长外，新推出的高端品种--奥古特、逸品纯生啤酒市场反响良好，纯生、听装、小瓶青岛啤酒等高端品种共增长26%。结构优化使得销售均价同比提升了3%左右，全年平均毛利率43.5%，同比提高0.6个百分点。
未来仍将以扩产和兼并为扩张主基调
公司在努力优化产品结构的同时，继续推进产能扩建、新建和兼并收购的“双轮驱动”战略，在巩固优势区域的同时，通过兼并迅速改变区域市场竞争格局；公司十二五规划目标销量1000万千升（复合增速9.5%），10年收购的太原嘉禾啤酒和山东银麦啤酒以及近期收购的杭州新安江啤酒将为公司11年增长打下基础。
维持“推荐”评级，合理价格36~40元
预计公司11-12年EPS分别为1.44元和1.78元，对应目前股价PE分别为21.9倍和17.9倍，维持“推荐”评级，合理价格36~40元。
风险提示：原材料价格上涨，可能抑制公司股价的走势。
（具体内容请见附件）
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