| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月01日 14:31 |
作者： |
罗泽兵 |
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投资要点：
冶金工程新签合同趋于平稳，未来3年非冶金工程的贡献将持续上升。
2010年公司新签工程合同2185亿元，同比增长18%。其中，由于2010年国内钢铁冶炼业的固定资产投资仅增长6.10%，公司所获得冶金工程订单也基本与上年持平，新增778亿元；但公司加大了在房建等方面的投入，2010年新签订单中非冶金工程占到64%，同比提升了5个百分点，预计3年后公司新签工程合同中非冶金的比例还将进一步上升，有望达到70%。
保障房建设方面，介入时间早及庞大既有规模是公司争取地方项目的优势所在，盈利能力有保障。受益近3年来在保障房领域的持续关注，2010年公司保障房建设取得显著进展，全年共参与保障性住房项目24个，规划建面564万平米，面积居全国之首。2010年，公司房地产收入为250亿元，同增164%，其中商品房、保障房、土地开发的收入占比分别为54%、24%和12%，形成了齐头并进的良好局面。从回报情况看，公司保障房建设的毛利率较一般房建施工高出3个百分点左右，盈利能力有较好的保障。
资源开发稳中求进，明年开始利润贡献将显著上升。2010年公司资源业务实现收入106亿元，同增39%。其中多晶硅加工、矿产资源开发业务合计占到30%。今年公司多晶硅产能将继续扩产，产量有望在上年基础上实现翻番至8000吨；矿产资源开发方面，预计从2012年开始在海外的瑞木镍矿等大型项目将进入正式收获期。届时公司资源开发板块在公司利润的占比将由目前的5%大幅上升至15%，成为公司新的一个利润增长来源。
低成本融资渠道畅通，公司后续财务支持有保障。去年9月和11月公司两批共发行总额约150亿元的中票，票面利率仅在5%左右，资金的到位为公司大量参与BT类模式的保障房提供了有利条件；同时，公司目前还在与国开行等洽商保障房的新融资模式，公司后续发展的融资渠道通畅。
维持推荐的投资评级。公司努力加大工程承包业务中非冶金类型的比例，主业稳定经营有较强保障；同时，在保障房及资源开发战略的快速推进也有望在明后年进入明显收获期。预计2011-2013年公司EPS分别为0.35、0.44和0.54元，维持推荐的投资评级。
风险提示：工程企业收入结算进度波动等。
（具体内容请见附件）
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