| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年04月01日 14:03 |
作者： |
张芳;郭晓露 |
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事件：公司公布年报，2010年实现营业收入16.06亿元，同比增长51.59%；归属于母公司所有者的净利润2.92亿元，同比增长60%；基本每股收益0.83元。
利润分配预案：以2010年末总股本352,058,684股为基数，每10股拟派发现金股息1元（含税）。
简评：产销两旺，业绩实现高增长报告期电子新材料行业景气快速上升，铝电解电容器需求旺盛，带动上游铝箔产品需求大幅增长。公司订单充足，生产线满负荷运转，07年募投项目也陆续投产，推动收入、利润实现高速增长。
四季度业绩环比回落，原因是生产处于传统淡季，产销量下降。公司综合毛利率28.48%，同比提升1.53个百分点。原因是高纯铝、电极箔毛利率分别提升0.64和0.35个百分点。电极箔是电容器的主要原料，市场需求增长最快，议价能力强。高纯铝和电子铝箔生产成本压力增大，原因是公司产能提升较快，铝锭、电力自给率下降。高纯铝毛利率保持上升而电子铝箔毛利率下降1.12个百分点，我们判断一方面是成本分摊的问题，另一方面“高纯铝板锭铸造及制品项目”投产使高纯铝产品结构进一步丰富，适应更多高附加值领域的需求。
新项目逐渐发力，业绩增速节节高公司07年募投的几个项目陆续进入收获期，联合法高纯铝二期5000吨和10000吨高纯铝板锭生产线去年四季度投产，将是今年业绩增量的重要来源。非铬酸电子铝箔二期7000吨和500万平米高压电极箔项目今年底建成，2012年开始贡献收益。
公司去年启动新一轮增发，建设“电子材料循环经济产业化”项目一期，达产后每年新增1200万平方米高压电极箔、2万吨环保型电子铝箔、2万吨高纯铝生产能力以及16.2亿kWh/年的供电能力。电子铝箔产业链市场份额优势进一步扩大，同时电力自给能力上升，继续发挥成本优势。项目建设期两年，目前已通过自有资金先期投入建设，我们估计2013年可以基本建成，其中供电环节有望提前建成，成本优势将提前显现。我们预计，公司未来3年业绩增速有望逐渐提升。
盈利预测和评级：我们预测，公司2011-2013年EPS为0.95元，1.4元和2.14元，净利润增速分别为14%、47%和53%，对应动态市盈率29倍、19倍和13倍。首次给予“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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