| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月31日 14:01 |
作者： |
朱乐婷 |
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事件：公司公布2010年年报，报告期内实现营业收入123.17亿元，同比增长45.33%；归属于上市公司股东的净利润3.06亿元，同比增长20.15%，每股收益0.46元。
主要观点：
收入、利润基本符合市场预期。公司的收入和利润基本符合市场预期。从收入构成来看生鲜占比明显下降，食品用品和服装占比上升，其中食品用品占比上升明显，且毛利率也增长1.61个百分点。可见生鲜不仅带来了实际效益，更发挥出了强大的聚客能力带动其他品类的销售；另外食品用品毛利率上升也得益于公司规模不断提升后全国统采的提升和采购话语权的加强。
加快完善供应链与人才培养，提升全国布局速度。报告期公司新开门店40家，并在福建、重庆等已进区域和天津、江苏、河南等新区域签约80家门店，计划11年新开50家。门店的快速扩张需要完善的供应链和经验丰富的人员支持，公司已加快物流配送中心的建设，其中彭州和福建的物流项目有望在2011年5月和7月投入使用，合肥和重庆的物流项目已进入审批和施工阶段。公司还通过加强外部引进和内部培训等方式加强各层级人才储备。 ? 租金上涨、优质物业稀缺，提升自有物业占比势在必行。内外资超市“跑马圈地”使得优质物业稀缺，不断上涨的租金也为经营带来压力，为了平滑租金上涨压力、更有效发挥门店的经营效率，公司计划加强与房地产商和政府的合作，扩大获取优质物业的渠道，并将适度提升自有物业的比例。
给予“谨慎推荐”评级。我们预测公司11-13年的EPS为0.60元、0.87元、1.18元，对应11年动态市盈率44倍，估值相对超市行业较高。考虑到公司较强的异地扩张能力和门店盈利能力，给予“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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