| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2011年03月30日 14:24 |
作者： |
叶云燕 |
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1．事件
中国太保2010年实现营业收入1416.62亿元，同比增长35.8%。每股收益1.0元，同比增长5.3%，拟每股派0.35元（含税），按照总股本86亿股，共计分配30.1亿元。中国太保表示，2010净利润出现增长主要是因公司保险业务业绩提升，并受资本市场下滑以及寿险准备金评估利率曲线下移的影响所致。中国太保预计，2011公司保险业务收入增速将在15%以上。
2．我们的分析与判断
（一）、会计利润增长高于预期每股净收益1.0元，比上年增长4%。2010年所属公司股东净收益85.57亿元，比上年增长16%，高于我们之前的预期。其中在佣金市场价格战白热化的2010年，佣金率由9.2%下降到8.0%，体现卓越的成本控制能力。
寿险业务收入实现快速增长，达到878.73亿元，同比增长41.7%，寿险净利润下降15%。主要由于寿险责任准备金计提大幅上涨60%，营业支出增长拉高至40%，寿险净利润下降15%。从产品种类看，寿险业务结构向好，万能险业务占比同比下降9.6%。从营销渠道看，太保在代理增员普遍困难的2010年，代理人数量尚能上升，体现出增员方面的卓越能力。
产险业务收入516.22亿元，同比增长50.5%，净利润同比增长146.9%。综合成本率93.7%，较上年末下降3.8%，净利润35.11亿元，同比增长146.9%。综合成本率的下降将带动车险盈利周期的延长。
投资收益5.3%符合预期。2010年总体投资收益率为5.3%，较上年同期下降1%。2010年实现投资收益210.67亿元，比上年增加9%。由于去年太保股票投资资产降低，基金投资板块加重，导致投资收益主要由基金股息收入和债券利息收入拉高，而权益投资的不利将整体投资收益率拉低。
（二）、内含价值增长高于预期寿险业务内含价值上年同比增加40%。其中，调整净资产大幅上涨48%成为主要驱动因素。而内含价值各项基本假设与往年保持一致。
一年新业务价值同比增长22%。太保2010年一年新业务价值达到75.65亿元，折合每股0.88元，高于我们的预期，推动股价上扬。（三）、产险综合成本率降低拉高利润产险综合成本率93.7%，较上年末下降3.8%。产险综合成本率的持续下降延长了在车险盈利周期停留时间，对公司股价形成利好。以下对产险综合成本率对财产险和公司整体业务运营的影响作出敏感性分析：
（具体内容请见附件）
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